格力电器(000651)2020年半年报点评：经营表现迎来边际改善 中期分红提振发展信心

格力电器发布2020 年半年报，20H1 公司实现营业总收入706.02 亿元，同比下滑28.21%，归母净利润63.62 亿元，同比下滑53.73%，扣非后归母净利润59.97 亿元，同比下滑55.23%。单季度来看，20Q2 公司实现营业总收入496.93亿元，同比下滑13.33%，归母净利润48.04 亿元，同比下滑40.53%，扣非后归母净利润45.67 亿元，同比下滑44.84%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），现金分红总额达59.69 亿元。

    评论：

    空调承压拖累经营表现，二季度收入呈边际回暖。20H1 公司实现营业总收入706.02 亿元，同比下滑28.21%，主要系疫情明显抑制终端需求。分业务来看，空调：品类重线下强安装属性突出，奥维云网数据显示上半年国内空调行业零售额同比下滑26.9%，公司过往销售较为依赖线下专卖门店，整体受到疫情的冲击更为明显，H1 公司空调业务实现收入413.33 亿元（占比降至59.48%），同比下滑47.89%；生活电器、智能装备、其他主营分别实现收入22.19 亿元、2.09 亿元、59.51 亿元，分别同比-13.36%、-49.60%、+476.42%；其他业务：

    实现收入197.90 亿元，同比增长41.73%，主要是大宗原材料集采销售等增长所致。分地区来看，受疫情影响公司在内外销市场均呈不同幅度下滑态势，其中外销市场收入118.93 亿元，同比下滑14.24%，收入占比提升至17.11%；内销市场收入378.19 亿元，同比下滑更为明显（-45.56%）。单二季度来看，随着国内疫情态势趋缓，公司营业总收入同比-13.33%，较一季度有所改善。

    经营效率有所提升，盈利能力小幅下探。20H1 公司实现利润总额76.96 亿元，同比下滑53.11%，归母净利润63.62 亿元，同比下滑53.73%。20H1 公司实现毛利率22.34%，同比下滑9.41pct，主要系1）公司实施积极的促销政策，主要利润贡献来源空调业务毛利率同比有所下滑（-3.97pct）；2）业务结构变动，高毛利率的空调业务（毛利率32.05%）收入占比有所下滑（-22pct）及低毛利率的其他业务（毛利率2.63%）收入占比有所提升（+14pct）。单季度来看，20Q2 公司实现毛利率23.53%，同比下滑8.50pct，费用率方面，Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.74%、1.77%、3.16%和-1.37%，分别同比-2.14pct、+0.06pct、+0.04pct 和+0.53pct，其中销售费用率下滑明显主要系营业收入下降及出口收入占比提升所致。综合影响下，20Q2 公司实现归母净利率9.67%，同比下滑4.42pct。

    渠道变革稳步推进，助力释放增长势能。2020 年疫情推动行业销售重心转至线上渠道，公司顺应行业发展趋势，积极在全国范围内推广“格力董明珠店”

    新零售模式，与原有的线下销售渠道实现平台共享，4 月以来先后在抖音、快手、京东等三方平台展开合作直播，并于6 月1 日和18 日自主开展直播活动，销售额分别达65.4 和102.7 亿元。随着公司渠道变革稳步推进，将助力改变公司以往对线下单渠道的过度依赖，且扁平化利于减少公司损耗，从而提升整体效率，助力释放公司的增长势能。

    投资建议：我们维持公司20/21/22 年EPS 预测分别为3.33/3.86/4.25 元，对应PE 分别为17/14/13 倍。公司作为空调行业绝对龙头，混改优化治理，多元化战略稳步推进，回购推进激励机制落地，助力公司长远发展。参考可比公司估值，维持公司目标价69 元，对应21 年18 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。