欧普照明(603515)2020年中报点评:单Q2收入业绩降幅收窄 未来改善可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-09-03

事项:

    公司发布2020 年半年报。2020 年上半年实现营业总收入30.09 亿,同比下降20.35%;实现归母净利润2.50 亿元,同比下降38.31%,扣非后归母净利润1.34亿,同比下降48.10%;实现基本每股收益0.33 元。

    评论:

    Q2 单季度收入降幅收窄,扣非后业绩同比转增。公司单Q2 实现营收19.79亿,同比-6.44%(Q1 同比-38.05%),归母净利润2.57 亿,同比-19.40%(Q1同比-108.26%),扣非后归母净利润2.19 亿,同比+0.65%(Q1 同比-312.18%)。

    我们认为公司二季度收入业绩降幅收窄主要在于电商及商照业务较快增长,预计未来随全球疫情缓解,公司收入业绩有望持续改善。

    毛利率提升,净利率短期承压。公司2020H1 实现毛利率36.51%,同比提升0.43pct,其中单Q2 毛利率37.70%,同比提升1.76pct 环比提升3.46pct。我们认为主要原因一是公司持续推进精益生产改善生产效率,二是商照产品规模效应逐渐显现毛利率提升。期间费用率方面,报告期内销售费用率同比提升2.56pct 至21.94%,管理及研发费用率同比提升1.18pct 至8.02%,财务费用率同比提升0.22pct 至0.36%,综合影响下,公司上半年净利率同比下降2.38pct至8.28%。

    多元化渠道管理,积淀长期发展实力。(1)家居业务:公司报告期内积极联合齐家网通过直播方式推广品牌聚集流量;发展新零售服务商,持续提升零售渠道方案营销能力;推进流通渠道下沉并将产品品类延展至插排、卫浴等,2020年上半年末,公司全国乡镇网点覆盖率超55%,流通网点数超15 万家。(2)商用业务:布局智能照明解决方案,服务项目全生命周期;积极拓展消防应急照明,构建完善体系;整合内外部资源,在隐性渠道与多家装饰公司合作,推动照明行业与建筑装饰行业资源整合。此外,在海外业务方面,公司坚持全球化自主品牌战略,有序完善本地化供应链,并与东鹏、四季沐歌、老板电器、好莱客成立“冠军品牌国际合作联盟”,以期渠道共享、资源整合、优势互补。

    业务布局清晰,看好公司发展,维持“强推”评级。目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中,公司在我国LED 照明行业中处于第一梯队,有望受益于行业整体增长与集中度提升。同时公司研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。拟对外投资1亿元,参投保资碧投SPV,探索产业链合作新机遇,综合考虑公司商照业务快速发展与“新冠”疫情影响,我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.29/1.48/1.67 元,对应当前市值PE 分别为23/20/18 倍。考虑到公司商照与电工业务快速发展,维持公司目标价40 元/股,对应2020 年31 倍PE,并维持“强推”评级。

    风险提示:房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。