青岛啤酒(600600):产品结构持续升级 二季度业绩恢复超预期
事件:公司2020 年上半年实现营业收入156.79 亿,同比下降5.27%,实现归母净利润18.55 亿,同比增长13.77%;其中,Q2 实现营收93.86 亿,同比增长9.15%,实现归母净利润13.18 亿,同比增长60.12%。
二季度业绩恢复情况超预期,产品结构持续升级。上半年受疫情影响,公司实现营收156.79 亿元,同比下降5.27%,销量440.6 万千升,同比下降7%。公司二季度恢复情况较快,业绩改善显著。Q2 实现营收93.86 亿,同比增长9.15%,较Q1 的同比下降21%有较大改善,主要原因一是复工复产的快速推进下,公司二季度销量恢复较快,同比增长8.3%。二是疫情下啤酒行业结构升级趋势不改,公司产品结构不断优化升级,加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级,千升酒价进一步提升。2020H1公司千升酒价为3559 元,同比增长1.7%。伴随餐饮行业的逐步恢复,叠加产品结构的持续升级,千升酒价有望进一步提升。此外,公司加快营销创新和渠道创新,积极抢占线上、社群、社区等新兴渠道,将配送服务、产品推广下沉社区,进一步扩大市场销售。
毛利率水平持续提升,盈利能力进一步改善。2020H1 公司归母净利率为11.8%,同比提高2pcts。其中Q2 归母净利率为14%,同比提升4.5pcts。
盈利能力的提升,一方面来自于毛利率的改善。2020H1 公司毛利率为41.8%,同比上升1.7pcts,其中Q2 毛利率为42.9%,同比+2.4pcts,我们判断主要原因为结构升级及原材料成本下行。另一方面,二季度费用率改善显著,2020Q2 公司销售费用率为16%,同比下降2.3pcts,管理费用率3%,同比下降0.8pct,而社保和税费的降低也在一定程度上提升了公司的盈利能力。未来伴随产能持续优化带来的降本增效的改善以及股权激励下公司效率的优化,盈利能力有望进一步改善。
产品线逐步丰富,产能持续优化。公司在扩品类、推新品等方面动作频繁,3 月,公司推出果味苏打气泡水; 5 月,白啤更换全新包装,线上渠道销量可观;6 月,在韩国推出新品,加码无酒精啤酒的海外布局。7 月,推出“百年之旅”、“琥珀拉格”等新品,率先加码超高端啤酒市场,引领行业加速升级。此外,公司持续优化产能,布局长期发展。3 月,青啤平度百万千升啤酒扩建项目开工,新增一条5 万瓶生产线和21 座酿酒发酵罐,产能预计达100 万千升。5 月,德州平原年产四十万千升升级改造项目在产能提高3 倍的同时,较大的提升产品品质和口感,持续推动产能优化升级。
盈利预测:由于Q2 表现超预期,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年实现营收286.60/311.23/350.27 亿元,同比增长2.42%/8.59%/12.55%,实现净利润由20.42/26.96/31.66 亿元上调至22.13/27.95/33.64 亿元,同比增长19.49%/26.30%/20.36%,EPS 分别为1.62/2.05/2.47 元,给予公司2021年50 倍PE,目标价格102.5 元,维持公司“买入”评级。
风险提示:疫情持续风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期