亨通光电(600487):海洋、电力收入增长较快 新业务成长较为明确

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2020-09-03

1H20 业绩符合我们预期

    亨通光电公布业绩:1H20 公司营业收入154.70 亿元,同比增长0.38%,归母净利润4.43 亿元,同比下滑39.33%;对应2Q20 营业收入95.25 亿元,同比增长10.58%,归母净利润2.10 亿元,同比下滑23.38%。业绩符合预期。

    按业务来看,亨通光电1H20 新业务同比呈现两位数快速增长,其中,海洋电力与系统集成营业收入14.25 亿元,同比增长38.19%,智能电网与系统集成营业收入60.73 亿元,同比增长20.38%;但光网络与系统集成收入发生下滑,因此整体营收大致维持不变。

    光通信业务的毛利率下滑也使得公司整体毛利率降至15.44%,同比下滑1.68ppt,使得公司业绩遭受拖累。

    发展趋势

    海洋电力与系统集成业务:1H20 公司陆续中标华能、国家电投、龙源、浙能等大型重点项目,同时海外市场取得有效突破,中标越南、西班牙等海上风电项目。同时公司收购华为海洋,定增PEACE项目,海洋板块能力逐渐丰富。我们认为公司PEACE 项目可能对内消耗部分海缆产能,使得公司海洋板块目前收入并未完全反映公司业务成长,随着明年华为海洋的全面并表和海上风电需求的增长,海洋业务有望实现高速成长。海洋业务壁垒高,我们认为亨通光电有望稳定获得高毛利率资金回报。

    智能电网与系统集成业务:在新基建的背景下,特高压产品需求提升,公司电力电缆行业地位不断提升使得该板块业绩连续多年持续向好。电力电缆业务毛利率虽不及海洋业务以及光通信业务,但我们认为其规模持续增长依然能够显著增厚收益。

    光网络与系统集成业务:受市场供需关系影响,公司传统的光纤光缆业务收入、毛利率均发生下滑。我们认为近期移动招标价格下行预计对2020 年业绩影响仅为4Q 单季度,同时近期中国电信集采项目规模7,500 万芯公里,同比增长47%,我们认为这将助力公司产品ASP 提升。同时公司在400G 光模块、5G 毫米波高速无线传输系统等领域也进行了布局,我们认为光通信板块仍然可能保持成长。

    盈利预测与估值

    我们更新了对公司的盈利预测:基本维持公司2020E 营业收入351.84 亿元不变,上调2021E 营业收入2%至387.42 亿元;考虑到公司光纤光缆占比减少/电力电缆占比增加等产品结构的变化,下调公司2020E/2021E 归母净利润23%/22%至12.10/15.87 亿元。

    考虑到公司新业务未来的成长,我们维持公司跑赢行业评级不变,下调公司目标价21%至20.32 元。公司当前股价对应2020E/2021E市盈率26x/20x,目标价对应2020E/2021E 市盈率32x/25x,股价仍有25%上行空间。

    风险

    FTTH 下滑超预期;5G 光纤拉动效果低于预期;海外疫情不确定性。