平安银行(000001)中报点评:净息差韧性良好 拨备覆盖率明显提升

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:王鸿行 日期:2020-09-03

事件:平安银行公布2020 半年度报告。20H1,公司实现营业收入783.28 亿元(+15.48%,YoY),实现归母净利润136.78亿元(-11.20%,YoY)。Q2 末,公司贷款不良率为1.65%,环比持平,拨备覆盖率为214.93%(+15pct,QoQ)。20H1,公司营业收入维持高增长,由于计提力度加大,净利润同比下降11.2%。由于公司不良处置力度大,上半年公司资产质量整体稳定,拨备覆盖率也因减值计提力度加大明显提升。

    投资要点:

    负债端平均成本率下行明显,净息差韧性良好。上半年,公司净息差累计下降3bp 至2.59%,降幅明显好于行业平均水平,这主要是由于公司对负债端成本率的控制好于同业。具体而言,20H1,受LPR下调与普惠小微贷款政策利率下调影响,公司生息资产平均收益率累计下降27bp 至4.90%,其中Q1 与Q2 降幅分别为14bp 与13bp;20H1,公司持续压降高息负债,计息负债成本率持续下降,上半年公司计息负债平均成本率较19 年下降22bp 至2.42%,其中Q1 与Q2 分别下降10bp 与12bp。20Q2 公司生息资产平均收益率降幅收窄而计息负债平均成本率降幅扩大,对净息差有积极影响,这是Q2公司净息差表现区别于同业的主要特征。

    局部调整零售贷款投向,对公资产规模保持较快增长。上半年,受疫情影响,公司零售贷款投放进度呈前低后高的态势,同时,公司为提高零售贷款安全性,主动局部调整零售贷款投放策略。20Q2 末,公司零售贷款余额较19 年末增长4.5%,较Q1 末增速提升3.7 个百分点。具体到各细分领域,Q2 末,公司信用卡贷款余额较19 年末下降5.2%,较Q1 末降幅扩大0.7 个百分点;公司 “新一贷”余额较19 年末下降6%,较Q1 末降幅扩大3.7 个百分点。信用卡贷款与“新一贷”余额持续压降,主要是由于以上领域贷款的信用风险有所暴露,公司为提高安全性而采取主动压缩策略。Q2 末,公司个人住房按揭贷款及持证抵押贷款余额较19 年末增长11%,较Q1 末增幅提升7 个百分点;公司汽车金融贷款较19 年末增长13.6%,较Q1 末增幅提升11.2 个百分点。由于疫情期间对实体经济信贷支持力度较大,公司企业贷款保持较快增长。Q2 末,公司企业贷款余额较19 年增长12.9%至1.09 万亿。

    不良率稳定,逾期贷款占比、关注类占比与逾期贷款不良偏离度较上年末改善,资产质量整体表现好于预期。6 月末,公司不良贷款率为1.65%,环比持平;逾期60 天以上和90 天以上贷款占比分别较19 年末降低3bp 和2bp 至1.55%与1.33%,但较Q1 末略有上升。

    6 月末,公司关注类占比较19 年末下降15bp 至1.86%,Q1 与Q2分别降8bp 与7bp。Q2 末,公司逾期60 以上和90 天以上贷款偏离度均较19 年末下降2 个百分点至94%与80%。上半年公司资产质量明显好于市场预期,资产质量边际变化好于股份行平均水平。

    对公不良资产持续出清,零售贷款不良率升幅收窄。分业务类型看,疫情对公司的对公贷款质量影响可控,6 月末,在前期持续改善的基础上,公司对公贷款不良率较19 年末进一步下降53bp 至1.76%,其中Q1 与Q2 分别下降48bp 与5bp。受疫情影响,部分零售客户还款能力和还款意愿下降,零售贷款不良率上升37bp 至1.56%,Q1与Q2 分别上升33bp 与4bp。其中,住房按揭贷款、“新一贷”、汽车贷款与信用卡贷款不良率分别较19 年末上升12bp、50bp、66bp与69bp 至0.42%、1.84%、1.40%与2.35%。

    投资建议。银行业净息差与资产质量有下行压力,但良好的转型效果赋予公司相对同行更好的韧性。业务方面,公司对公业务和私行财富业务发展空间足,未来有望成为新的业绩增长点。财务指标方面,基本成型的大对公、大对私六四占比格局下,公司净息差韧性较足,此外,近三年较大的不良资产暴露和处置力度促进资产质量指标持续改善。受经济下行影响,公司零售业务各个细分板块的贷款不良率有所上升,其中信用卡不良率上升幅度较大,预计随着疫情负面影响减弱,零售资产质量将会处于可控安全边际。由于计提力度加大,公司业绩增长放缓,下调公司20-21 年BVPS 至15.02元与16.14 元,以9 月1 日收盘价计算,对应的PB 分别为1.01 倍与0.94 倍。基于以上原因,维持公司“买入”投资评级。