中密控股(300470)公司动态点评：Q2业绩快速回升 天然气管网及核电建设提供新的增长点

Q2 业绩快速回升，经营现金流同比大幅改善：公司 2020 年度上半年实现营业收入4.26 亿元，同比下降4.96%；实现归母净利润9574.32 万元，同比下降7.45%。其中Q2 实现营业收入2.50 亿元，同比增幅6.42%；实现归母净利润6610.96 万元，同比增幅19.40%。Q1 公司受疫情影响，客户下单滞后，导致存量业务占比下降较大， Q2 业绩快速回升，公司战略业务布局陆续进入收获期。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为1.22 亿元，同比上涨616.89%，主要系货款回收较好且报告期内到期解汇的票据较多所致。上半年销售毛利率为49.72%，比去年同期下降3.86 个pct，主要系毛利率较低的装备制造业客户收入占比达44.40%，较去年同期提升7.07%所致。公司上半年期间费用得到有效控制，销售费用、管理费用和财务费用分别为4262.26 万元、3966.27 万元和-453.02 万元，同比降幅分别为15.92%、2.60%和936.46%。

    机械密封营收与去年同期持平，天然气管网及核电建设提供新的增长点：

    分业务来看，上半年机械密封实现收入1.60 亿元，与去年同期基本持平，营收占比为37.43%，毛利率50.40%，同比下降6.39 个pct；干气密封及系统实现收入1.08 亿元，同比下降10.14%，营收占比为25.24%，毛利率52.71%，同比上涨1.61 个pct；橡塑密封实现收入5822.32 万元，同比下降2.99%，营收占比为13.66%，毛利率46.33%，同比下降0.94 个pct；密封产品修复业务实现收入3292.09 万元，同比上涨7.33%，营收占比为7.72%，毛利率87.58%，同比与去年持平。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌，国家管网建设将逐步提速，预计将为公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。公司核电密封产品的推广应用持续加速，在新建核电项目市场全面替代进口的基础上，存量市场空间可观，核电领域也将为公司利润增长提供有力支撑。

    持续加大研发投入，积极推进外延并购：报告期内，公司研发投入共计2,048.51 万元，同比增长5.39%，占营业收入的4.81%。公司2020 年新立项十多个研发项目，多项重要研发项目取得突破。上半年公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过2,700 万股募资4.6 亿元，其中2.48 亿元将用于收购新地佩尔100%股权并对其增资，0.75 亿元用于机械密封产品数字化转型及智能制造项目，1.37 亿元用于补充流动资金。新地佩尔的主要产品是石油化工行业重要的工业基础件，客户与公司高度重合，协同效应明显。此前，公司已多次开展外延并购，并对子公司完成了一系列的深度整合工作。其中优泰科经济指标持续向好，行业影响力不断提升。华阳密封的整合促进了公司完善机械密封高端市场产品线，提升技术水平及市场占有率。子公司优泰科上半年实现收入5,858.45 万元，实现净利润830.13万元，橡塑密封业务继续保持良性发展，逐步显现协同效应。子公司华阳密封与公司的协同效应显著，上半年实现收入5,152.20 万元，实现净利润761.52 万元。

    投资建议：公司Q2 业绩快速回升，经营现金流同比大幅改善。未来天然气管网与核电建设将为公司提供新的增长点。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为1.23 元、1.55 元和1.84 元，对应PE 分别为36.28 倍、28.84 倍和 24.30 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；海外疫情影响持续；下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术及研发进展不及预期。