广汇汽车(600297):精细化运营+经营结构改善 业绩触底反转

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/娄周鑫 日期:2020-09-02

事件:公司发布2020 半年报,上半年实现营收661 亿元,同比下降18%;归母净利润5 亿元,同比下降67%;扣非归母净利润4.8 亿元,同比下降65%。20Q2 公司实现营收405 亿元,同比下降7%,环比上升58%;实现归母净利润9 亿元,同比上升27%,扣非归母净利润8.8 亿元,同比上升74%。

    行业景气恢复,现金流强势改善。

    今年二季度,公司后疫情复工进展迅速,整车产销及维修业务快速恢复,创新非车险业务增厚佣金,公司二季度营收环比上升58%,净利润突破18Q3 以来新高,实现毛利率9.8%,同比上升0.24pct;净利率2.6%,同比上升0.5pct。同时经营现金流大幅转正,净流入69.6 亿元,同比提升85%;存货周转天数从一季度65 天下降至55 天。

    加强精细化运营,费用管控卓有成效。

    公司由于1)疫情期间员工出行受影响,劳务费、市场推广费、差旅费用下降;2)精简销售人员,降低业务招待费、车辆使用费,控费效果显著;上半年期间费用支出49.6 亿元,同比减少6%,Q2 期间费用25.3 亿元,同比减少5%。

    经营结构调整,长期拐点来临。

    公司品牌结构、营收结构持续改善。品牌结构方面,上半年升级改造门店26 家,获得豪华车为主的新授权28 个,豪华车销量提高至 23.5%,带动新车销售单价提升10%,下半年随着门店升级落实,车型结构和盈利能力将持续改善。营收结构方面,通过二手车模式快速转换,上半年交易二手车12.04 万台。公司在原有二手车布局上,在140 个城市设立分支机构整合二手车团队,启动各地网点经销资质,构建全国二手车服务网络,有望在税改后扩展二手车金融、保险、延保、装饰等衍生业务,充分发挥渠道优势。

    由于公司品牌结构转变及二手车规划提速,经营结构有望明显改善,我们小幅上调公司业绩预期,将公司2020-2022 年营业收入从1532/1749/1839亿元分别调升至1586/1814/1908 亿元,将归母净利润从20.5/31.2/37.9 亿元调升至21.4/31.8/37.9 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示:汽车景气度恢复不达预期;二手车市场开拓不达预期。