邮储银行(601658)2020年中报点评:夯基固本

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/彭博 日期:2020-09-02

  邮储银行兼具大行资源禀赋与效率提升属性,公司新兴业务发展带来的转型机遇,管理效率、经营效率提升亦有望注入发展动能。维持“买入”评级。

      事项:邮储银行发布2020 年中报,上半年营业收入和归母净利润同比+3.4%/-10.0%,;不良率季度环比提高0.03pct 至0.89%。

      核心要素稳定,二季度拨备加计拉低盈利增速。公司上半年营业收入和拨备前营业利润增速分别为3.4%/2.1%(一季度为5.5%/6.7%),核心盈利要素总体稳定。二季度,公司显著加大了拨备计提力度,上半年资产减值损失同比+21.3%(一季度+1.6%),从而将归母净利润同比增速由一季度的8.5%拉低至上半年的-10.0%

      息差趋弱背景下,规模增长奠定利息收入基础。上半年利息净收入同比+3.3%(同比+4.4%),拆分来看:1)规模增长夯实基础:上半年总资产增幅7.3%,二季度以来公司明显强化了高收益的信贷资产和投资类资产的投放,而减少了收益较低的同业资金运用。2)息差压力有所提升:从公布数据来看,公司一季度和上半年净息差分别为2.46%/2.42%。通过期初期末平均法计算,二季度资产收益率和负债成本率均有一定拖累,后续负债端成本管控效果值得关注(Q2单季利息支出环比+8.2%)。

      中间业务增长修复,其他非息表现平稳。上半年非息收入同比+3.9%。拆分来看,1)中间业务恢复性增长,上半年手续费及佣金净收入同比+4.2%(一季度+1.5%),其中财富管理业务发展驱动的代理业务收入同比+59.1%;2)其他非息收入上半年同比+3.6%,其中投资类收益(投资收益+公允价值变动损益)和汇兑损益分别同比+1.6%/103%,尤其是在上半年利率和汇率波动率大幅走扩背景下难能可贵。

      广义资产质量优中有进,拨备覆盖率突破400%。二季度公司不良率季度环比提高0.03pct 至0.89%,更多体现强化暴露和严格认定效果。从广义资产质量指标看,公司上半年关注贷款、逾期贷款分别净减少34 亿/31 亿,关注率、逾期率分别下降0.12pct/0.15pct 至0.53%/0.88%,进一步夯实在可比同业中的领先水平。拨备端,上半年资产减值损失同比+21.3%(一季度+1.6%),加之核销力度的加大,二季度拨备覆盖率显著提高13pct 至400.12%。

      风险因素:宏观经济增长失速;零售银行战略推进不及预期。

      投资建议:邮储银行兼具大行资源禀赋与效率提升属性,公司新兴业务发展带来的转型机遇,管理效率、经营效率提升亦有望注入发展动能。考虑到公司拨备计提力度高于预期,调整公司2020-21 年EPS 预测至0.57/0.61 元(原预测0.77/0.87 元),当前A 股/H 股股价分别对应2020 年0.60X PB/0.53X PB,维持公司“买入”评级。