圆通速递(600233)：价值获认可 实力再提升

　　本报告导读：

    　　我们认为阿里溢价入股圆通，是对公司过去一年半以来竞争力提升的认可，是对其管理团队战略能力与执行力的认同。

    　　投资要点：

    　　上调目标价，维持增持评级。圆通速递9 月1 日晚发布公告，披露阿里增持计划与公司定增预案，同时调整了股权激励目标。我们认为若上述计划顺利实施，圆通速递长期竞争力将进一步提升。考虑公司更加注重市场份额，我们下调2020-22EPS 预测至0.70/0.68/0.65元（此前 0.78/0.87/0.95 元），但竞争力提升与长期风险下降，按照2020 年30 倍的PE，上调目标价至21.00 元，维持增持评级。

    　　阿里增持，彰显产业资本认可。公告显示，圆通实际控制人拟以17.406 元/股的价格向阿里网络（阿里巴巴子公司）转让3.79 亿股，占公司股份12%。转让后，实际控制人不变，阿里一致行动人占股合计增加至22.5%。圆通速递成本持续下降，服务质量提升，相对竞争力显著改善。产业资本高于市价增持，体现了其对圆通的认可。也为未来阿里与圆通在物流各领域的战略拓展奠定基础。

    　　拟定增融资不超过45 亿，将大幅提升资本实力。加盟制快递逐步进入“战国时代”，行业价格竞争持续加剧，资本实力将成为各企业在“战国时代”胜出的重要因素。此次若圆通能够满额融资，其净资产将超过200 亿元，稳居行业第二名。

    　　股权激励目标调整，业务量增速重要性提升。我们认为，公司强调业务量增长、淡化利润要求，符合“战国时代”的行业竞争要素。

    　　风险提示。相关方案的实施仍有不确定性；行业价格竞争大幅超预期；电商资本对快递行业的长期影响仍不明晰。