深度*公司*招商证券(600999)：财富管理持续成长 机构服务维持领先

　　公司1H2020 实现营业收入114.99 亿元，同比增长34.64%；归母净利润43.34 亿元，同比增长23.73%；20EPS 0.96 元，20BVPS 11.07 元。

    　　二季度发力业绩正增长，ROE 同比提升。（1）1Q2020 公司受到权益市场波动拖累，归母净利润同比下降15.49%，1H2020 归母净利润实现正增长。（2）公司净利润率与年化ROE 分别为37.69%与9.94%，ROE 同比提升1.3 个百分点。（3）自营、经纪、利息、投行、资管业务收入分别占比27%、25%、12%、7%、5%，自营占比同比下降8 个百分点。

    　　财富管理成长性凸显，机构服务保持领先地位。（1）经纪业务净收入29.13 亿元，同比增长34%，股票、基金交易额市占率持续提升至4.20%；智远一户通APP 平均月活数同比增长34%，增幅排名前列（易观千帆数据）。（2）利息净收入14.02，同比增长38%；两融业务余额较期初增长13%至581 亿元，公司顺应市场变化大力争揽融券业务；计提信用减值损失0.80 亿元，较一季度单季减少。（3）机构综合服务创新投研线上服务模式、推进主经纪商业务体系建设和功能完善，Geetek 平台机构客户交易量同比增长20%，托管外包业务坚持向综合金融服务平台转型，私募基金托管产品数量占券商托管产品数量24.76%，绝对领先地位稳固。

    　　科创板投行项目储备充足，交易业务推进发展。（1）投行业务净收入7.78 亿元，同比增长19%，股债承销金额合计1,608 亿元，市占率降至3.21%。公司夯实IPO 业务优势、拓展再融资业务机会，科创板项目储备充足。（2）资管业务净收入5.26 亿元，同比增加4%，资管业务收入与规模均到达拐点。（3）自营业务净收入30.98 亿元，同比增长3%。公司运用各类金融工具通过量化、对冲等方式开展市场中性交易业务，在低风险前提下获得稳定超额收益，其中场内期权做市产品数量超过六千个，位居行业前列；获得外汇管理局“代客外汇业务备案函”，将推进外汇代客业务。（4）大宗商品业务收入增长致其他业务收入同比大增。

    　　估值

    　　公司财富管理与投行业务有望增长，机构服务优势稳固，将20/21/22 年归母净利润上调至83/96/107 亿元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。