通鼎互联(002491):光纤光缆业务持续承压 网络安全订单有望2H20落地

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2020-09-02

  2Q20 业绩小幅低于我们预期

      公司公布1H20 业绩,上半年公司实现营收18.32 亿元,同比增长1%;疫情与中国移动招标价格下滑双重影响下,归母净利润亏损1.22 亿元。其中2Q20 实现营收10.19 亿元,同比增长6%,单季度归母净利润亏损0.69 亿元。公司光纤光缆业务的毛利率下滑较大,导致整体盈利低于我们预期。

      发展趋势

      未中标中国移动集采,下半年光纤光缆业务收入、毛利将承压。

      1H20 公司光纤光缆产品实现收入5.85 亿元,同比下降0.92%;产品销售毛利率同比下滑15.42ppt 至4.92%,主要受挫于:1)2019年5 月才开始执行中国移动2019 批次普通光缆集采的低价格,此外通鼎本身的中标价格也在竞争者中处于低位;2)利润率压力也给公司生产造成掣肘,导致较低的产能利用率,设备的空置也带来了成本浪费;3)上半年疫情进一步拖累毛利率。展望未来,由于7 月中国移动最新批次的普通光缆集采中,通鼎互联未能中标,我们认为公司下半年公司光纤产品的收入可能环比下滑,利润将继续承压。

      上半年通信&电力电缆业务有亮眼表现;2H20 百卓网络订单有望提振网络安全业务板块表现。1H20 通信电缆业务实现收入3.76亿元,同比增长13.31%,毛利率同比增加7.82ppt;电力电缆业务继续保持增长态势,实现收入5.09 亿元,同比增长27.80%,毛利率同比增加57.23ppt。受新冠肺炎疫情的影响,通鼎互联的全资子公司百卓网络参与的多数集采类项目招标时间出现延后,导致网络安全业务收入同比下降82.91%至0.28 亿元,毛利率同比下降52.84ppt,随着疫情好转,网络安全类招标恢复,2H20 网络安全业务板块有望实现明显边际改善。

      公允价值变动损益拖累业绩,参股公司会计差错更改影响有限。

      2Q20 主要因以公司以自有资金投资的金衍生工具公允价值减少而导致公允价值变动损益-0.66 亿元。公司本期产生0.307 亿合同资产,长期应收款较19 年末增加50%,业绩正稳步回暖。此外,通鼎公告,其参股公司江苏海四达电源股份有限公司对会计差错进行了更正,调减2018 年度净利润,使得通鼎互联18 年净利润下降3%,我们认为该调整风险有限。

      盈利预测与估值

      由于公司未中标7 月的中国移动集采,产能利用率的改善或将慢于预期,拖累毛利率表现低于此前预期,我们下调2020/2021 年净利润155.0%/44.3%至-6,584 万元/17,580 万元。当前股价对应2021 年38.3 倍市盈率。维持中性评级,基于40.0 倍2021 年市盈率下调目标价10.1%至5.63 元,较当前股价有4.7%的上行空间。

      风险

      网络安全订单进展不及预期;电力电缆行业竞争激烈。