金地集团(600383)：质变造就逆势增长

　　投资要点：

    　　维持增持评级，上调目标价至18.41 元。公司上半年销售大幅增长，土地投资力度较大，上调2020-2022 年EPS 至2.63/3.17/3.74 元（原2020-2021 年为2.60/3.02 元），增速为18%/20%/18%，上调公司目标价至18.41 元，目标价对应2020 年PE 为7.0 倍。

    　　上半年公司净利润下滑17.9%，符合预期。上半年营收197 亿，同减11.5%；归母净利润29.8 亿，同减17.9%。毛利率37%，较2019 年同期下滑2.7 个百分点。受疫情影响竣工仅为计划的20%，考虑到年中修订全年计划竣工增长28%，近年拿地楼面价和销售均价的显著差距，管理费用高增主要因员工人数增长，我们认为业绩可稳健增长。

    　　战略布局加效率提升，造就销售快速增长。公司1-7 月销售金额1225亿，同比增长22%，在二梯队房企中表现优异，销售均价达到20703元/平，较2019 年仍有提升。我们认为，上半年销售逆势大幅增长是公司近两年质变的体现：1）近两年拿地节奏较好，地价合理，战略布局二线城市及长三角区域终获较好的回报，南京销售金额超百亿、上海、杭州超80 亿；2）推售效率提升，同时优秀的产品力也为销售的量和价提供了保障。随着行业步入平稳阶段，公司将更具优势。

    　　拿地再加码，财务弹性支持再扩张。上半年有息负债增加15%，拿地649 万方，土地投资强度61%，保持较强扩张态势。货币资金充裕，融资成本仅4.86%，净负债率67%，下半年有逆小周期拿地的机会。

    　　风险提示：扩张过程中拿地价格过高