美元指数走弱是近期人民币升值的主要推手

7月初至今，人民币兑美元汇率开始走升，近日人民币升值幅度陡然加大。9月1日盘中，人民币兑美元大涨300多个BP，最高至6.8100。市场普遍认为，随着中国经济运行平稳向好、进出口保持顺差和美国量化宽松导致美元贬值等态势持续，人民币将趋势性走向升值。

    人民币较大幅度升值的主因是美元走弱

    比较各主要经济体宏观经济形势和全球各主要货币兑美元的升贬值情况，会发现近期人民币升值有中国经济自身的原因，但主要原因恐怕还是美元走弱。

    7月开始，随着美元指数的走弱，全球各主要货币兑美元汇率都出现了一波升值。截止到8月31日，美元指数相较于一季度末下降了6.864%；欧元兑美元相较于一季度末升值8.16%，英镑升值7.76%，加元升值7.21%，澳元升值20.17%，新西兰元升值13.62%，幅度都较大。相比之下，人民币兑美元汇率才升值3.17%，为美元指数降幅的一半不到，两者变动幅度显然很不匹配；同时人民币升值幅度仅稍好于日元的1.54%，远不如其他几种主要货币。如果说中国经济的良好状态是主导近期人民币兑美元升值的主要因素，那么经济恢复情况明显不如中国的欧洲、英国、加拿大、澳大利亚和新西兰，其货币兑美元汇率的升值幅度却大大超过人民币兑美元，这一点又当如何解释呢？

    我们认为，近期全球主要货币兑美元效大幅度升值的主要原因是美元走弱，这一点从图1美元指数下跌同时，各主要货币加速升值也可以非常清楚的看到。经济基本面十分亮丽但升值幅度相对较小的人民币兑美元呈现走强态势，主要原因也是美元走弱。

    美元走弱的影响因素是多元的。一方面，美国经济正在遭受疫情带来的生命安全危机、种族主义带来社会安全危机和党派大选之争带来的政治危机等多重危机，这些危机严重影响了美元经济的重启和投资者对于美国未来一个时期内的信心，从而对美元的预期也较为悲观。另一方面，美国财政部和美联储为应对危机，高筑政府债台，2021年政府债务占GDP比重可能超过120%，遂采取财政赤字货币化的方法，使得美债规模飙升的同时美元供应量也出现爆发式增长，美联储资产负债表大幅度扩张，总资产从3月初4.29万亿美元飙升至8月底的7.04万亿美元。人们普遍担心美国赤字率太高偿债出现困难、美国通胀会抬头。市场普遍认为，特朗普政府为赢得大选大概率会进一步扩大政策刺激，进一步加深了前述的担忧。

    人民币汇率变动受到中美关系抑制

    美元走弱趋势下反衬出主要货币升值，然而矛盾的一点在于中国经济复苏好于欧洲等主要经济体，但人民币升值幅度却远不如欧元等币种。比较中美两国近期货币供应量的增长，可以发现，3月开始美元M2增长速度远高于人民币M2增速，特别是5月至7月美国M2达到20%以上的超高速增长，按理说人民币兑美元应该更快升值。但现实的情况是，8月末人民币兑美元仅升值3.17%。

    解释这一矛盾现象的关键应该是目前紧张的中美关系。美国对中国执行“脱钩”和“去中国化”策略，其国内打压和抑制中国已经成为政治正确。特别是特朗普政府号召美国企业从中国回归本土，以国家安全名义禁止美资企业和中国的合作，对中国企业和个人进行金融制裁，等等。这些霸凌行径首先会影响美资企业对与中国展开经贸往来的看法；其次也会因为美国霸道地要求其盟友跟随自己，而使得非美外资企业在选择与中国开展经济活动时心存芥蒂；再就是此起彼伏的不利于中国的消息，给市场投资者心理上带来一层阴影，导致其对购买人民币资产行为趋于谨慎。近期，随着中国经济形势的进一步明朗，全球对中国的信心有所增强，各主要经济体加大了与中国的来往，人民币兑美元汇率遂呈加快升值之势，这似乎是在对人民币前期的市场运行进行“补涨”。

    未来人民币可能在波动中进一步升值

    人民币兑美元汇率的走势一方面取决于中国自身，另一方面也取决于美国。中国基本面稳定，经济循环正在加速恢复，对于人民币兑美元升值有推动作用。然而过快地升值可能带来热钱的涌入以及损害出口，监管部门未必希望看到人民币持续升值；不排除在人民币汇率升值过快时，央行出手进行合理干预的可能性；在在岸和离岸市场采取相关措施，以平抑人民币过度升值压力。

    而美国则受三重危机侵扰，经济短期内恐难以真正走向复苏。更有可能的是，由于美国经济迟迟不能重启，美财政部和美联储为应对经济下行和各种社会问题，不得不再次出台大规模财政刺激方案和量化宽松政策，这可能使得美债规模进一步累积、美元指数继续下跌。8月27日，美联储主席鲍威尔在近期举行的全球央行年会上的讲话，表明美联储调整了政策框架、放宽了以往的通胀控制目标、保持鸽派态度，给出的较为明确的政策信号是继续保持宽松。

    综合考量，人民币兑美元在未来一个时期内继续保持升值概率较大，幅度决于中国央行和美联储政策的相对松紧程度，也决于中美关系的变化和调整。当前，并不能排除大选前特朗普政府加码打压中国的可能，这会对人民币汇率形成阶段性或间歇性贬值压力，年底之前不能忽视人民币汇率出现较大波动的风险。