中远海能(600026)：Q2业绩符合预期 看好油运基本面改善

我们仍然看好油运中期供需改善，预计四季度景气度将全面回升。基于上半年利润表现亮眼，同时考虑到全球经济持续恢复，我们上调盈利预测，预计20-22年归母净利润为43.5/34.4/35.1亿元，对应当前股价PB为1.0/0.9/0.9x，维持“强烈推荐-A评级”。

    中远海能发布半年报，业绩接近前期预告的上限。上半年公司实现营收97.61亿元，同比+37%；实现归母净利润29.07亿元，同比+520%；实现扣非归母净利润29.47亿元，同比+512%。从单季度来看，20年Q2实现营收56.94亿元，同比+73%；实现归母净利润22.79亿元，同比增长54.8倍；实现扣非归母净利润23.72亿元，同比增长40.6倍。

    抓住外贸油运大行情，Q2业绩表现亮眼。上半年国际油运市场景气度波动较大。3月份OPEC+大幅增产推高了油运需求，4月运价高达18万美元/天。5月份后，OPEC+执行减产协议，原油价格复苏，运价回落。总体来看，上半年VLCC-TCE平均运价达到8.2万美元/天。公司在市场景气期高效投放运力，最大程度锁定收益。外贸油运实现收入63.97亿元，同比+61%，运输毛利26.32亿元，同比+494%，毛利率为41.1%，业绩得到充分释放。

    内贸油运和LNG业务维持相对稳定。内贸油运方面，Q1受疫情影响，内贸运输需求疲软。但二季度疫情得到有效控制，各地复工加速，内贸油运需求逐步复苏。上半年内贸油运实现收入26.01亿元，同比+9%，运输毛利达6.17亿元，同比+9.3%，毛利率达23.7%。LNG运输方面，上半年公司共投入运营船舶达36艘（同比增加6艘，Q1引进1艘）。由于LNG船舶与项目绑定，因此业绩随运力稳健增长。上半年LNG运输收入达6.5亿元，同比-0.4%，运输毛利3.6亿元，同比-0.6%，毛利率55.5%，税前利润4.38亿元，同比+32.8%。

    展望：看好中期供给优化，期待四季度油运旺季。外贸油运行业老旧船将加速拆解，目前15年船龄以上的占比运力达24%，20年以上占比达5.6%；而新船交付较少（在手订单运力占比约8%），中期供给仍然将持续优化。展望下半年，三、四季度运价将逐步爬升到5万美元/天。内贸油运业绩稳定，预计下半年贡献利润3-4亿元。LNG运输方面，年内仍有2艘LNG待交付。同时公司6月新签3艘LNG船舶合同，预计22-23年陆续交付。预计下半年将贡献3-4亿利润。

    风险提示：OPEC+减产幅度过大、油价大幅上涨、疫情扩散超预期