美的集团(000333)半年报点评:多元布局确定性强 渠道效率优化可期

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:秦一超 日期:2020-09-02

事件:

    公司发布2020 年中报,上半年营业总收入1397 亿元,同比-9.5%;归母净利润139.3 亿元,同比-8.3%。其中Q2 营业收入813.6 亿元,增速3.2%,归母净利润91.2 亿元,增速0.65%。

    投资摘要:

    Q2 业绩增速转正,多元化布局、管理优势铸就穿越市场低谷的确定性。公司Q2 营收增速3.2%,归母增速0.65%,是疫情期间激烈竞争下三大白中唯一实现归母正增长的龙头企业,与其多元化产品布局及强大管理能力密切相关。

    各品类头部份额稳定,线上主营份额提升。全品类下可统计的超23 类产品份额居市场头部地位,其中线上空洗冰分额同比增加达7/2.4/0.5pct。

    主营增速看,暖通空调/消费电器/机器人20H1 同比-10.4/-9.1/-20.8%。其中暖通空调同比变化明显优于市场平均的-22.5%,积极拓展渠道发展线上市场下公司空调分额提升显著,业务规模增速大幅跑赢市场。

    消费电器盈利提领,多元化保证确定性。不同于上半年因空调恶劣竞争及安装费用转成本项带来的毛利率下降(-7.9pct),公司消费电器毛利率提升0.32pct 至31.6%,多元布局下冰洗厨小等业务相对稳健下增厚公司盈利抗压能力。

    线上渠道迅速推进,海外需求相对稳定。20H1 全网销售430 亿元,增速30%,占公司内销比重已达49%,公司疫情期间迅速响应进行渠道营销调整创新,从而实现大家电行业内的快速线上转移。此外海外业务同比-0.44%,Q2 海外订单回暖高于市场对海外需求的一致预期,其中东芝逆市增长7%。公司面对宏观突发事件迅速调整渠道及相应业务的能力,进一步增强其龙头业绩确定性。

    数字化、智能化深入变革,智能供应体系进一步完善。报告期内公司进一步推进数字化平台,打造SCADA、工业云、SaaS 实现服务标准化、平台化、云化,打造美的工业互联网推动内生效率提升。下游的安得智联数字化管理完善供应体系,至报告期末可覆盖全国97%以上城镇,并过半可实现24 小时送达,供应链与售后深度整合实现送货安装一体化,最终实现管理运营能力的跨越。

    投资建议:公司全品类布局下业绩稳健盈利确定性较强,渠道迅速响应彰显抗压能力,同时数字化智能化变革深化龙头规模优势,更具超越市场的稳健性。

    调整公司20-22 年归母净利润251.2/284.5/338.5 亿元,对应EPS 分别为3.62/4.1/4.88 元,对应PE 分别为19.5/17.2/14.5 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情控制不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。