齐翔腾达(002408)公司半年报:上半年归母净利润同比增长34% 六大项目稳步推进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆 日期:2020-09-02

投资要点:

    齐翔腾达发布2020 半年报。2020H1,公司实现营业总收入99.11 亿元,同比-39.97%,归母净利润4.75 亿元,同比+34.39%。其中2020Q2,公司实现营业收入52.14 亿元,归母净利润2.78 亿元,同比增长69.03%。我们认为,公司上半年盈利增长,主要是由于甲乙酮和供应链管理业务毛利率提升。

    上半年甲乙酮毛利率提升。2020H1,甲乙酮作为公司重要产品之一,国内市场占有率持续保持50%左右,出口份额占比60%;顺酐国内市场占有率25%以上,出口份额占比50%。2020H1 公司甲乙酮和顺酐毛利率分别同比增加5.72 和0.10 个百分点。此外,公司供应链业务板块积极拓展新冠疫情相关的产品(异丙醇、丙酮)贸易,产品毛利率及毛利润有所提升,上半年供应链管理业务贡献毛利近2 亿元。

    六大项目稳步推进。公司目前在建项目包括:1)20 万吨MMA 项目;2)临淄石化装置改造项目;3)70 万吨PDH 和30 万吨环氧丙烷项目;4)20 万吨异壬醇项目;5)100 万吨尼龙66 项目;6)20 万吨丁腈胶乳项目。目前,以上项目均在稳步推进。

    可转债顺利发行。2020 年8 月,公司成功发行可转债29.9 亿元,其中向原股东发行22.86 亿元,募集资金主要用于70 万吨PDH 项目,该项目总投资34.60 亿元。公司预计项目投产第2-5 年,可实现收入49 亿元,净利润6.5亿元左右。

    在建项目与短期借款增加。截止2020H1,公司在建工程12.56 亿元,较年初增加3.90 亿元,其中20 万吨MMA 项目累计投资5.44 亿元,工程进度22.75%;30 万吨环氧丙烷累计投资3.11 亿元,工程进度8.28%;70 万吨PDH 项目累计投资1.38 亿元,工程进度3.97%;10 万吨PMMA 项目累计投资5510 万元,工程进度5.10%。截止2020 年上半年末,公司短期借款37.79 亿元,较年初增加5.17 亿元,长期借款6.34 亿元,较年初增加1.39亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.59、0.75、0.88 元,按照2020 年EPS 以及18-22 倍PE,我们给予公司10.62-12.98元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。

    风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设进度不达预期