国新文化(600636)：中报扭亏为盈 期待政策红利落地

中报扭亏为盈，期待政策红利落地

    公司发布2020 年半年报。2020 年上半年实现营收2.02 亿元，去年同期为5.57亿元，YoY-63.66%；实现归母净利润0.32 亿元，去年同期为-0.17 亿元；实现扣非后归母净利润246.50 万元，YoY-79.4%。非经常损益主要包括出售两家化工子公司获得的投资收益2541 万元。上半年营收和扣非后归母净利润减少主要由于出售化工资产和疫情影响，我们认为下半年随着全面复课，“三个课堂”建设等政策红利有望逐渐落地，公司业绩有望显著改善。预计公司2020-22 年EPS 为0.59/0.73/0.87 元，维持“增持”评级。

    化工业务剥离完成，教育业务比重提升

    2020 上半年营收同比减少主要由于常熟新材料和新材料销售公司转让完成，自3 月起不再纳入合并范围。另外，公司教育业务一季度受疫情影响较大，4 月全面复工后教育业务收入降幅逐月收窄。上半年奥威亚实现营收8756 万元，YoY-14%；实现净利润2410 万元；实现扣非后归母净利润2315 万元，YoY-9%。2020 年上半年上市公司毛利率为38.34%，YoY+18.39pct；期间费用率为44.06%，YoY+25.85pct。毛利率和期间费用率增加主要由于教育业务收入占比提升。5 月8 日上市公司股票简称正式变更为“国新文化”。

    连续签订大订单，受益“三个课堂”建设落地

    中报披露，2020 年1 月，公司与中移建设河南分公司签订1.58 亿元教育信息化项目合同，合同期三年； 5 月，公司与河南省卫辉市教育体育局签订2858 万元“互联网+教育”优质均衡项目采购合同，合同期三年。上半年奥威亚累计签署销售合同717 份，合同总额1.07 亿元。我们认为随着教育信息化2.0 和“三个课堂”建设逐渐落地，公司常态化录播产品有望迎来更大的市场需求，对后续订单情况构成利好。上半年疫情在一定程度上影响了“三个课堂”实施进度，我们认为下半年随着全面复课的推进，“三个课堂”建设有望加速，公司业绩有望显著改善。

    受益教育信息化2.0 和“三个课堂”，维持“增持”评级我们维持公司盈利预测，预计2020-22 年归母净利润为2.63/3.24/3.91 亿元；EPS 为0.59/0.73/0.87 元。化工每年贡献利润2100 万元。教育可比公司21 年平均PE 为24 倍，考虑到教育信息化新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域，给予公司教育业务21 年27 倍PE，对应市值81.81亿元。化工可比公司19 年报平均PB 为1.7 倍，化工分部2020 年预测净资产为2.32 亿元，给予化工净资产1.7 倍PB，对应市值3.94 亿元。对应上市公司合理市值85.75 亿元，对应目标价19.19 元，维持“增持”评级。

    风险提示：教育信息化政策执行力度不确定风险、疫情风险、市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。