招商证券(600999)：经纪利息驱动业绩 经营稳健均衡

经纪、利息驱动业绩上行，整体经营持续稳健

    2020H1 归母净利润43 亿元，同比+24%；营业收入115 亿元，同比+35%；基本EPS 为0.50 元，加权ROE 为5.45%（非年化）。经纪、利息驱动业绩上行，整体经营持续稳健。预计2020-2022 年归母净利润85/98/109 亿元，BPS 11.81/12.49/13.24 元（转增股本后，已摊薄），维持买入评级，目标价25.98 元。

    经纪股基市占率持续提升，两融增长驱动利息收入上行公司推广“智远一户通 APP”，打造微信小程序“招商证券财富+”社交模式营销服务体系，上半年APP 月活数较年初+25%。财富管理推出“公募优选”及“私募 50”产品池，期末财富管理高净值客户人数同比+37%。

    20H1 股基交易市占率4.20%，较去年同期+6bp。20H1 经纪净收入29.1亿元，同比+34%。资本中介中，两融争揽融券业务，同时审慎控制风险。

    20H1 末两融余额为570 亿元，较年初+13%；融券余额11 亿元，市占率3.6%；股票质押式回购余额206 亿元，较年初-2%，履约保证比例345%。

    20H1 利息净收入14.0 亿元，同比+38%，主要受两融利息增长驱动。

    机构业务领先地位持续，投行抓住机遇拓展规模机构客户服务中私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续 6 年排名券商行业第一；PB 业务加强对“Geetek 机构交易服务体系”的投入。

    投行业务中，上半年A 股股票主承销金额排名行业第8，主承销债券金额排名行业第 9。投行净收入7.8 亿元，同比+19%。

    投资业务稳健扎实，资管规模排名行业前列

    投资业务中股票自营业务加大基金投资规模，通过分散策略获得了较稳定的收益。期末交易性金融资产中股票类投资130 亿元，与年初持平。固定收益稳步扩大投资规模，灵活开展波段交易，拓展投资品种、丰富交易策略，积极运用各类衍生品大力开展中性策略交易，投资收益率跑赢市场基准。期末债券投资1482 亿元，与年初持平。20H1 自营净收入31 亿元，同比+3%。资管AUM7033 亿元，排名行业第5，较年初+2%。其中集合规模较年初-12%，定向规模较年初+8%。资管净收入5.3 亿元，同比+4%。

    配股夯实资本实力，维持买入评级

    公司已完成配股募资，夯实资本实力；背靠招商局集团，机构业务优势领先。考虑到市场景气度上行，上调市场股基成交额、两融规模等假设，预计2020-2022 年归母净利润85/98/109 亿元（前值77/85/90 亿元）。预测2020-2022 年BPS 11.81/12.49/13.24 元（转增股本后，已摊薄），对应PB1.82、1.73 和1.63 倍。可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.56倍，考虑公司股东优势显著、业务稳健，且公司是头部券商优先受益于改革红利，给予2020 年目标PB 溢价至2.2 倍，2020 年目标价25.98 元（前值19.38-20.77 元，转增股本前），维持买入评级。

    风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。