金地集团(600383)：竣工下半年发力 销售增速靓丽

疫情影响业绩下滑，销售持续展现弹性

    公司2020H1 实现营收198.7 亿元，同比-11.6%；实现归母净利润29.8 亿元，同比-17.9%；EPS0.66 元。公司储备充沛，销售逆势增长，高股息率凸显配置价值，我们预计2020-2022 年EPS 为2.59、3.01 和3.55 元，目标价19.43 元，维持“买入”评级。

    疫情影响下竣工完成率仅20%，归母净利同比下滑上半年受疫情影响，竣工面积同比-37%，导致结算收入同比-15.5%。同时销售规模持续扩张，销售管理费用率合计同比+2.8pct，但结算毛利率微降0.77pct 至39.6%，依然维持行业高位。此外，上半年因公允价值变动以及存量资产处置合计获11 亿收益，对冲了部分结算体量下滑对业绩影响。下半年公司计划竣工体量是上半年的4 倍，竣工计划较年初仅下调5.3%，较去年实际竣工面积同比+18.6%，我们认为全年归母净利有望恢复正增长。

    前7 月销售额排名前进6 位，全年新开工计划+38%上半年公司将工程主力分配在新开工上，推动销售逆势增长。上半年新开工同比+13%，充沛货值推动下，前7 月销售面积达592 万方，同比+19.9%，销售额1226 亿，同比+22.1%。销售金额位居克而瑞全国榜单第8 位，较19 年上升6 名，进步明显。中期新开工目标在年初基础上进一步上调39%至1280 万方。公司开工积极，我们认为全年销售额有望实现稳健增长。

    投资积极土储充沛，聚焦一二线以及核心城市圈2020H1 公司获取52 宗土地，新增土地储备约649 万方，权益土地储备约338 万方。一二线城市占比达67%，且三线城市均为东莞、金华等位于核心都市圈的城市。拿地额占销售额比重达51.9%，较去年全年-5pct，公司持续三年（17-19 年）投资强度高于55%，储备充沛。截至6 月30 日，公司总土储约5866 万方，权益建面约3010 万方，较19 年底分别+12.1%和7.4%，面积口径下的权益为51%，以19 年销售额去化周期5.4 年。

    融资和杠杆优势为下一步成长提供空间

    2020H1 公司净负债率为67%，同比+7pct，但依然处于行业相对低位，短债覆盖率为118%，尽管同比-7pct，但依然游刃有余。公司积极扩张的同时，融资成本较19 年-13bp 至4.86%。截至8 月28 日公司已发行短融以及中票等债券100 亿，利率仅为2.60%-3.83%，彰显公司的融资优势。

    平衡孕育新成长，而立之年再出发，维持“买入”评级由于公司竣工计划下调，我们预计2020-2022 年EPS 为2.59、3.01 和3.55元，（前值2.66、3.19、3.81 元），参考可比公司2020 年平均PE 5.8 倍，公司2019 年分红对应8 月31 日收盘价股息率达4.7%，高销售增速和股息率将进一步凸显配置价值，预计公司2020 年PE 估值7.5x（前值7.0-7.5x），目标价19.43 元（前值18.62-19.95 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性；行业政策风险，行业销售下行风险。