恒生电子(600570):净利润超预期 预测三季度收入继续加速!

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:洪依真/刘洋 日期:2020-09-02

投资要点:

    事件:公司发布2020 年半年度报告,实现营业收入16.19 亿元,同比增长6.27%;归母净利润3.44 亿元,同比减少49.33%;扣非净利润2.87 亿元,同比增长11.75%。

    净利润超预期,收入略低预期,可能与注册制改造收入确认延后有关。1)此前我们预测公司上半年收入16.76 亿元,实际16.19 亿,略微低预期;2)此前我们预测不考虑投资收益、交易性金融资产损益的净利润为1.96 亿元,实际净利润3.44 亿,超预期主要来自投资收益等;3)预测收入预测差异主要由于疫情影响线下环节、同时创业板注册制收入确认可能在Q3 增加;4)预测净利率更高原因主要由于薪酬控制良好,费用低于我们预期。

    应收款、预收款都有所增加,还原预收款后Q2 单季度收入同比增长25%,预测Q3 收入还会加速。1)二季度末应收款项目同比去年增长25%,应收款项增加比营业收入增加比例也比去年同期略有上升;2)公司二季度末预收款同比去年增加21%,增加较快,若还原预收款后,Q2 单季度收入增长25%,我们预测预收款高增,与创业板注册制改造等项目收入在Q3 后确认有关,Q3 表观收入可能会继续加速。

    资管IT、数据风险基础设施维持高景气,预测零售ITQ3 增速提升。分产品看1)大资管IT 上半年收入同比增长10.36%,2020 年上半年新三板、创业板注册制等金融创新加速,新产品投资交易O45、估值 6.0、资管运营 3.0 继续扩大销售;2)大零售IT 中部分创业板注册制改造等收入可能在Q3 加速;3)数据风险与基础设施 IT 业务增长良好。上半年公司并购广州安正软件,同时全面风险业务因净资本新规升级,增长较快。

    费用继续有惊喜,延续2019 年以来管理优化逻辑。1)销售费用Q2 实际下降34%,而Q1 下降63%,验证销售费用控制和外部特殊环境。2)Q2 管理与研发费用同比增长4%。

    现金流量表中支付给职工以及为职工支付的现金“同比仅增长14.5%,不仅验证研发与管理人员同样成本控制有效,而且验证薪酬较为刚性、非薪酬行政费用控制力度极大。中报披露公司2020 调薪方案,激励更具精准化。

    创新业务突破:理财 5.0、TA5.0 、公募投顾、资产配置、数据风险、外资机构、银行理财子。2019 年报浓墨重彩中台化,2020H1 中报继续突出技术。半年收购广州安正软件,数据中台BU 推出了双方融合后的新版数据模型;与Finastra 达成战略合作。

    盈利预测与评级。维持盈利预测,预测2020-2022 年收入为46.33、55.39、64.36 亿元,预测2020-2022 年净利润为10.96、12.93、14.65 亿元,对应2020 年估值109 倍PE。维持买入评级。