众信旅游(002707):海外疫情下主业积极拓展 免税合作&海南布局有望持续推进

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2020-09-02

事件:公司发布2020 年中报:①2020H1:实现营收12.41 亿元/-78.40%,主要系疫情影响公司跨省游、出境游暂停所致,归母净利-1.76 亿元/-260.12%,扣非后归母净利-1.80 亿元/-265.01%,业绩符合业绩预告区间;②2020Q2:实现营收0.87 亿元/-97.36%,归母净利-1.47 亿元/-425.48%,扣非后归母净利-1.51 亿元/-436.36%。③经营活动现金流:2020H1 实现净额为1.70 亿元/+9.55%。

    疫情影响出境游业务暂停,业绩短期承压,公司积极推进国内游批发、零售业务开展,疫情后有望实现厚积薄发。2020H1 各业务拆分:1)旅游批发:实现营收9.09亿元/-78.74%,毛利率4.30%/-5.07pct,主要系受疫情影响,公司承担部分机票、酒店等损失所致。2)旅游零售:实现营收2.24 亿元/-78.93%,毛利率8.12%/-7.33pct。

    截至目前,公司共有签约合伙门店超过1000 家。自4 月份以来,全国省内游和周边游业务逐步放开,公司营收规模逐月扩大。同时疫情期间积极进行零售业务全国布局,已在山东、湖南等地实现业务落地。3)整合营销服务:实现营收0.76 亿元/-79.06%,毛利率8.17%/-2.18pct。4)其他行业产品:实现营收0.09 亿元/-58.13%,收毛利率96.12%/-0.58pct。其中公司旗下货币兑换公司“悠联货币”已与腾讯旗下财付通支付科技有限公司签署协议,开展退税代理合作。

    受疫情影响,净利率短期承压。1)2020H1:毛利率5.94%/-4.96pct,期间费用率25.87%/+17.22pct,我们判断主要系收入降幅较大,但房租、人工成本等支出较为刚性所致。销售费用率19.05%/+12.10pct,管理费用率3.82%/+2.51pct,财务费用率3.00%/+2.61pct , 主要系贷款利息支出增长及汇兑损益下降所致, 净利率-17.45%/-19.48pct 。2 ) 2020Q2 : 毛利率-50.57%/-59.71pct , 期间费用率199.15%/+191.72pct , 其中销售费用率150.30%/+144.16pct , 管理费用率11.65%/+10.74pct,财务费用率37.20%/+36.81pct,净利率-240.20%/-241.82pct。

    2020H1 经营回顾:与中免合作积极推进,海南板块布局有望深化。1)免税合作:

    根据公告,公司今年与中免签订的战略合作,拟在境外展开“旅游+购物”的业务合作。目前受境外疫情影响,具体措施尚未得到落实。随着境内外疫情逐步稳定,公司仍将继续保持与中免集团的合作磋商,积极推进战略协议中具体事项的逐步落实。2)布局海南:根据公司官方公众号,自今年3 月与海南省旅文厅签署战略合作协议以来,众信旅游深入探索布局海南,先后与海口市、三亚市、文昌市、儋州市政府进行会谈,积极探讨参与海南自贸港建设的新思路、新模式,加快推进各项合作落地,实现业务的跨越式发展。

    核心逻辑:短期出境游业务受疫情短期冲击,长期切入免税+发力海南+批发&零售主业持续扩张下有望持续成长。公司今年2 月与中免集团签订战略合作协议,拟共同开发东南亚等地旅游+免税购物市场;根据海口市委官方公众号,今年5 月公司再度与海口市政府等深度会晤,有望合作对海口的自贸港建支持。出境游主业虽短期受疫情影响承压,但中长期看有望受益行业中小玩家出清。

    投资建议:买入-A 投资评级。预计公司2020-2022 年营收分别38.59 亿元/107.51亿元/132.66 亿元,增速分别-70%/+179%/+23%;归母净利润分别-2.43 亿元/0.85亿元/2.10 亿元,增速分别-455%/+135%/+146%。

    风险提示:中免合作不及预期,突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。