索菲亚(002572)：二季度业绩提速 盈利能力稳中有升

公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营业收入25.55 亿元，同比减少18.7%，Q1/Q2 分别实现收入7.63/17.91 亿元，同比分别-35.58%/-8.48%。

    上半年公司实现归母净利润3.43 亿元，同比减少12.35%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润-0.17/3.59 亿元，同比分别-115.48%/26.46%。上半年公司实现扣非后归母净利润2.13 亿元，同比减少38.81%，其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润-0.65/2.79 亿元，同比分别-182.46%/3.61%。

    客单价同比显著提升，大宗业务带动木门、厨柜品类同比显著增长。分产品看，上半年衣柜及其配件实现营收20.79 亿元，同比下滑18.41%，；橱柜及其配件实现收入2.54 亿元，同比下滑18.45%。上半年木门实现营收8850.56 万元，同比增长9.93%，索菲亚 华鹤定制木门实现营收9050.72万元，同比增长11.53%。上半年，公司深化品牌定位，提高产品环保标准，截至2020 年6 月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到49%，订单占比已上升至34%。客单价显著提升，截止至2020 年6 月，公司工厂端实现客单价12324 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。

    Q2 线下门店接单恢复正增长，省会城市增速更高，上半年大宗出货增速亮眼。分渠道看，经销商渠道实现营业收入21.53 亿元，占营收的84.25%；大宗工程业务实现3.1 亿元，占营收的12.13%，上半年大宗业务出货额同比增长39.85%；直营渠道实现0.83 亿元，占营收的3.24%。Q1 公司前端接单受疫情影响下滑，由于省会城市疫情管控力度较严，Q2 由于省会城市经销渠道占比1/3 拉低了公司整体收入增速，积极的因素是线下门店Q2接单已实现正增长，省会城市接单增长10%，这部分接单有望Q3 逐步转化。电商渠道方面，公司结合社群营销、直播裂变、直播+社群、网红带货等多种线上营销方式共同进行线上接单，2 月起索菲亚本部及经销商区域累计直播场次逾600 场。

    大家居、定制门店数量提升，整装渠道实现签约300 家。渠道方面，2018年至2020 年6 月，新店叠加门店翻新（含局部整改）数量超2000 家，其中大家居门店数增加至303 家。上半年，“索菲亚”柜类定制专卖店达2592家（含轻奢店），新增门店68 家，索菲亚门店中，省会城市门店数占比15%（贡献收入占比29.74%），地级城市门店数占比29%（贡献收入占比33.44%），四五线城市门店数占比57%（贡献收入占比36.82%）。20H1 司米新增门店126 家，司米橱柜拥有经销商879 家（其中90%以上都是跟索菲亚重叠的经销商），司米专卖店达1055 家（不含在装修店铺）。截至上半年，整装企业已完成签约数达300 家，全年计划签约500 家。

    全品类毛利率提升，费用率小幅上行。上半年公司毛利率37.48%，同比上升0.83pct，其中Q2 全品类毛利率为40.17%，同比增长2.30pct，衣柜及其配件毛利率提升明显。其中，家具制造业毛利率为37.51%，同比增长1.05%，Q2 毛利率为40.17%，同比显著增长2.30%。受益于产品销售结构变化，20H1 衣柜毛利率为41.26%，同比上升1.31pct；橱柜毛利率为23.19%，同比下降4.38pct；家具家品毛利率为23.14%，同比提升8.86%。费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为11.95%/10.19%/3.34%，分别同比提升了0.96pct、1.74pct、0.80pct，其中，Q1 管理费用率同比提升10.72pct，Q2 管理费用率同比下降1.78pct，主要系国家社保减免政策优惠及差旅费用的减少。上半年，公司净利率13.57%，同比上升1.19pct。

    盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润11.38/12.45/13.27 亿元，对应增速分别为5.62%/9.37%/6.63%，对应PE 估值分别为21X/20X/18X，维持“买入”评级。

    风险提示：新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，疫情影响趋严等