中密控股(300470):盈利能力短期波动 后续增长动力强劲

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:李哲/崔逸凡 日期:2020-09-02

事件:公司2020 年H1 实现收入4.26 亿元,同比略降4.96%;归母净利润0.96 亿元,同比下滑7.45%。Q2 单季度实现收入2.50 亿元,同比增长6.42%;归母净利润0.66 亿元,同比增长19.40%。

    疫情影响下游存量市场,后续有望持续复苏增长。受年初以来疫情影响,客户所需要定期更换的备品备件下单有所滞后,公司存量业务收入出现一定下滑。但随着疫情影响消退,公司Q2 收入在去年高基数基础上已实现正增长,为历史最高水平。分下游来看,公司主机厂增量市场实现收入1.89 亿元,占比44.40%,同比增长13.04%;公司终端存量市场实现收入2.37 亿元,占比55.60%,同比下滑15.68%。

    随着国内疫情得到控制、国际油价逐步回升,下游石化投资力度逐步恢复、大型炼化一体化项目陆续建设,市场需求将保持稳定增长。公司在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等重磅新项目中取得较高份额,后续收入业绩有望实现持续稳定增长。

    盈利能力阶段性回落,现金流显著优化。公司2020 年H1 毛利率、净利率为41.50、24.56%,同比下滑3.25、2pct;其中增量市场毛利率28.03%,同比下滑6.08pct;存量市场毛利率67.04%,同比下滑0.47pct。

    公司毛利率下滑主要原因系增量市场占比提升,同时其毛利率出现下滑较大所致,我们判断主要系项目结构影响,随着后续公司增量市场毛利率、存量市场占比逐渐提升,公司盈利能力将持续复苏。

    公司期间费用率为23.04%,同比下降1.57pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为10.00%、9.30%、4.81%、-1.06%,分别同比提升-1.30、0.23、0.47、-0.96pct。公司经营性现金流为1.22 亿元,环比提升0.70 亿元,现金流水平显著有优化。

    油气管网大建设即将启动,密封龙头深度受益。公司持续开拓天然气长输管线领域业务,目前已进入全面替代进口时期,根据公告,公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。目前公司已完成中石油西南油气田兴文站、江津站,中俄东线沈阳站、锦州站、永清站等配套交付以及维修框架合同。

    我们预期随着国家管网公司挂牌成立、中石油、中石化完成资产划拨,后续将持续加码管网建设力度,我们8 月19 日发布深度报告测算管网建设将在2025 年带来超过预计19.38 亿元的密封市场空间。公司作为国产密封件龙头,将担纲管网建设重任,有望收获较大份额。

    投资建议:我们预计公司2020-2022 年的净利润增速分别为24.3%、23.7%、24.5%,对应EPS 分别为1.40、1.73、2.15,给予买入-A 的投资评级。

    风险提示:下游并购整合不及预期,并购资产业绩不及预期。