赣锋锂业(002460)：锂盐价格下行影响业绩 年末释放氢氧化锂产能

投资要点

    事件：赣锋锂业发布2020 年中报，报告期内实现营收23.9 亿元，同比下降15%；实现归母净利润1.6 亿元，同比下降47%；毛利率19.4%，同比下滑5.8pct。其中Q2 实现营收13.1 亿元，同环比分别-12%、+21%；实现归母净利润1.5 亿元，同环比分别增长245%、1820%；毛利率19.3%，同环比分别下滑9.2pct、0.2pct。

    锂盐价格下跌趋缓，锂产品毛利率下行：公司2020 年上半年锂产品实现营收17.8亿元，同比下降21%，毛利率20.4%，同比减少8.4pct。主要是因为锂化合物价格仍然呈下跌趋势，碳酸锂和氢氧化锂价格跌幅从2020 年初开始逐渐趋缓。锂电池系列产品实现营收4.15 亿元，同比增长55.4%，毛利率16%，同比增加7.9pct。

    锂电池收入高增长，主要是消费类电池的销售大幅增长导致。

    储备优质锂资源，年底氢氧化锂产能扩5 万吨：锂资源方面，公司2020 年上半年荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷Minera Exar 公司达成协议，将对Minera Exar 和Exar Capital 的持股比例提高至 51%，进一步推进Minera Exar 公司旗下Cauchari-Olaroz 盐湖项目的建设。锂盐方面，公司新余基础锂厂新建年产5 万吨吨电池级氢氧化锂生产线，计划于2020 年底前投产，年底累计氢氧化锂产能将达8.1 万吨。基于市场需求变化，公司计划于2025 年形成年产10 万吨LCE 矿石提锂、10 万吨LCE 卤水及黏土提锂产能。

    投资建议：考虑到锂产品价格持续下行，我们下调了公司2020 年-2022 年的归母净利润分别至5.7 亿元、10.7 亿元、13.3 亿元，相当于2020 年117 倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。

    风险提示：锂市场价格变化风险，资源开发风险，汇率波动风险，海外营运风险。