金风科技(002202)：海外业务影响Q2利润 等待风机盈利释放

事件描述

    金风科技发布2020 年中报，报告期内实现收入194.25 亿元，同比增长23.47%；归属母公司净利润12.75 亿元，同比增长7.63%。

    事件评论

    产销放量带动收入增长，大型化趋势明确。2020 年上半年收入194.25 亿元，其中：风机及零部件销售收入145.66 亿元，同增25.14%，风机销售4.10GW，同增28.50%，其中2S 平台风机销售3.57GW，占比最高， 6S/8S 平台风机销售0.17GW，增速高达267%；风电场开发业务收入21.01 亿元，同降6.34%，主要受上半年发电量有所降低影响，上半年末公司在手权益装机4.65GW，较年初微降；风电服务、其他业务分别实现收入22.28、5.31 亿元，同增54.76%、29.06%。

    风电场贡献主要利润，风电服务遭遇不可抗力亏损。盈利能力方面，上半年综合毛利率17.40%，同降3.52pct，主要是风电服务毛利率转负影响。具体来看：风机及零部件销售毛利率12.13%，同比微增，而大兆瓦的6S/8S 风机盈利水平较好，毛利率转正至16.80%；风电服务毛利率-8.60%，主要因澳洲EPC 项目遭疫情、山火等不可抗力，致项目延期并进行大额赔偿；风电场开发、其他业务毛利率分别为71.17%、58.30%，相对稳定。盈利方面，上半年实现归属净利润12.75 亿元，同增7.63%。其中：风机事业部净利润1.39 亿元（含内销），同增188%；风电场开发、风电服务、其他业务事业部分别实现净利润10.75、-2.68、1.64 亿元。

    Q2 风机收入高增，海外业务影响利润。Q2 公司收入139.58 亿元，同增35.02%，收入增长主要源于Q2 风机销售3.25GW，同增43.79%，带动风机及零部件业务收入约116 亿元。盈利情况方面，Q2 综合毛利率15.79%，同降2.16pct，盈利能力下降主要受不可抗力影响，海外EPC 项目出现亏损；净利润3.80 亿元，同降60.25%，其中风电场开发业务预计贡献利润3.5-4 亿元，海外业务影响利润释放。

    当下风机在手订单充沛，中长期业绩有望释放。当前公司外部在手订单合计17.96GW，其中2S 订单9.95GW，6S/8S 订单为2.24GW，同增129%。目前公司制造主业处于底部区间，后续随高盈利水平的大兆瓦风机出货占比提升，结构改善带动毛利增长，盈利弹性有望释放。预计2020-2021 年公司净利润分别为28.72、40.55 亿元，对应EPS 分别为0.68、0.96 元，对应PE 分别为16、11 倍。

    风险提示

    1. 政策导向发生转变；

    2. 行业装机规模不达预期。