锐科激光(300747)公司动态点评：上半年业绩承压 高功率产品增长迅猛

上半年业绩承压，Q2 产能恢复，产品供不应求：公司主要从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售，主要产品包括10W至1,000W的脉冲光纤激光器；10W 至30,000W 连续光纤激光器；75W 至450W 准连续光纤激光器；80W 至6,000W 直接半导体激光器等。报告期内受疫情影响，公司上半年实现营业收入7.09 亿元，同比增幅-29.91%；实现归母净利润为0.67 亿元，同比增幅-69.33%。其中二季度单季实现营业收入5.74亿元，同比增幅-6.42%；实现归母净利润为0.56 亿元，同比增幅-52.58%。

    3 月底开始，公司产能得到恢复，订单量迅速增长，二季度连续光纤激光器订单量达6,000 台以上，目前呈现供不应求态势，预计有望持续到下半年。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.64 亿元，同比增幅-1497.46%，一方面，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，销售回款未达预期，现金流入减少；另一方面，原材料储备增加，日常运行成本和人工成本仍需支付，现金流出增加。公司上半年毛利率为23.98%，同比下降7.85 个pct。上半年销售费用、管理费用和财务费用分别为3884.69 万元、1524.34万元和-139.14 万元，同比增幅分别为2.67%、29.87%和-403.74%。

    高功率产品增长迅猛，半导体产品表现不俗：分产品看，上半年公司实现连续光纤激光器营业收入5.13 亿元，同比下降28.36%，业务占比为72.40%，毛利率为25.60%；脉冲光纤激光器实现营业收入1.22 亿元，同比下降29.16%，业务占比为17.16%，毛利率为15.29%。公司2020 年上半年高功率产品销售增长幅度不断提升，虽受疫情影响，6,000W 及以上高功率光纤激光器销售数量较2019 年同期增长100.4%。同时公司在半导体产品上也有不俗表现，其中8,000W 高功率半导体激光器在淬火、熔覆应用上有着突出表现，可大幅度提高加工效率。

    自主开发突破核心技术，推进研发成果工业应用：2020 年上半年公司研发投入4590.15 万元，同比上升1.53%，截至报告期末，公司研发工艺技术人员达482 人，占公司员工总数的21.88%。公司通过自主研发、技术创新和产业并购，目前已掌握包括泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器核心器件及材料的关键技术和大规模生产能力。同时通过研发将国内稀缺技术推向工业化：一是单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，二是高功率光纤激光光闸成功投入应用，三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用，公司上半年推出“带光闸高功率光纤激光器”和“光束可调高功率光纤激光器”新机型，解决了同质化竞争，实现技术突破，解决了工业应用痛点。

    投资建议：公司上半年业绩承压， Q2 产能恢复，产品供不应求，随着高功率产品不断放量，下半年业绩有望持续改善。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 0.88 元、1.22 元和 1.69 元，对应PE 分别为80.77倍、58.77 倍和42.33 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济持续低迷；市场竞争激烈；订单不及预期；下游需求波动风险；客户集中风险。