中国建筑(601668):Q2营收业绩快速提升 订单充足装配式建筑持续推进

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2020-09-02

事项:公司发布2020 年中报,实现营业收入7281.88 亿元,同比增加6.2%;实现归属于上市公司股东的净利润198.40 亿元,同比下滑2.3%,扣除非经常性损益后为185.83 亿元,同比下滑2.9%;实现基本EPS 0.47 元。

    Q2 营收快速提升,H1 业绩增速符合预期:公司2020H1 实现营业收入7281.88 亿元,同比增速为6.2%。分季度看,2020Q1、Q2 营收增速分别为-11.34%和19.73%,公司二季度克服疫情影响,营收规模显著提升。从业务结构来看,公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收(不考虑内部抵消)4643.65 亿元(同比+4.30%)、1444.09 亿元(同比+2.79%)、1086.25 亿元(同比+11.17%)、39.36 亿元(同比-21.95%),除勘察设计业务外,其他各项业务营收均实现同比增长。

    其中房建业务为营收主要来源,占比达63.77%(同比-1.19 个pct),基建、地产和勘察设计营收占比分别为19.83%(同比-0.67 个pct)、14.92%(同比+0.66 个pct)、0.54%(同比-0.20 个pct)。从市场结构来看,境内业务实现营收6902.98 亿元(同比+8.1%),收入占比为94.80%(同比+1.66 个pct);境外业务实现营收378.89 亿元(同比-19.50%),收入占比为5.20%(同比-1.66 个pct),境外收入有所下滑,境内收入维持稳健增长。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润198.40 亿元,同比下滑2.3%,Q2 单季度归母净利润同比增速达7.13%,高出去年同期增速2.9 个pct,2020H1 实现扣非归母净利润185.83 亿元,同比减少2.9%。

    盈利水平小幅下滑,研发费用大幅提升:报告期内,公司综合毛利率达到10.96%,同比提升了了0.83 个pct。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为3.59%(同比-1.51 个pct)、9.83%(同比+1.13 个pct)、28.27%(同比-4.43 个pct)及13.28%(同比-3.02 个pct),基建工程业务毛利率提升,其他三项主营业务毛利率呈下滑状态,其中地产业务毛利率同比下滑幅度较大。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为4.28%,较上年同期提升1.06 个pct;其中管理费用同比增加6.02%,主要为业务规模扩大,管理人员和业务活动增加;销售费用同比增加13.91%,公司地产业务在预售期加大广告投入,业务费和销售佣金等增长较快;财务费用同比增加55.46%,利息费用及汇兑损失增加;研发费用同比大幅增加175.70%,费用率占比达1.24%(同比提升0.76 个pct),主要由于公司持续加大科技研发投入力度。资产减值损失方面,期内公司发生资产减值和信用减值损失共41.49 亿元,同比增加53.29%。净利率及ROE 方面,销售净利率为4.52%,同比下滑了0.17 个pct。ROE(加权平均)为6.98%,同比降低了0.54 个pct。存货及合同资产方面,存货较上年同期末增加623 亿元,主要是房地产开发成本、开 发产品及原材料增加导致;合同资产较上年同期期末增加 229 亿元,主要是受疫情影响,业 主结算进度放缓,同时疫情缓解后为追赶进度加快施工速度,但业务尚未办理结算,导致合同资产增加较多。

    经营性净现金流出减少,应收账款有所增加:报告期内公司经营性净现金流为-706.45 亿元,较2019 年同期流出减少122.51 亿元,主要是购买商品、接受劳务支付增加所致。投资性净现金流为-120.64 亿元,较2019 年同期流出减少3.74 亿元,主要为期内购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。筹资性现金流为651.79 亿元,较2019 年同期增加净流入148.30 亿元,主要是吸收投资、发行债券产生的现金流量减少和偿还债务支付的现金增加所致。报告期末公司货币资金余额为2742.35 亿元,较2019 年末减少182.06 亿元(-6.23%)。

    资本结构方面,期末公司资产负债率为75.95%,较2019 年末提升了0.62 个pct,较2019 年同期降低了0.59 个pct;剔除预收账款后负债率为62.46%,较2019 年末提升了1 个pct,较2019 年同期降低了1.34个pct。至报告期末公司有息负债总额为6178.10 亿元,较2019H1 末同比增长11.05%,其中短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款同比增多。应收账款方面,期末公司应收票据及应收账款为2033.41 亿元,较2019 年末增加了224.61 亿元(+12.42%),主要是部分业主为缓解现金流压力和提高资金周转率,增大票据付款比重,同时受疫情影响,业主付款有所放缓,同时随规模扩大应收账款自然增长;期内应收账款周转率为4.47,较2019 年同期有所提高。

    1-7 月基建合同额大幅增长,装配式建筑业务布局完善:新签合同方面,根据公司最新经营情况简报显示,2020 年1-7 月公司建筑业务新签合同额约17471 亿元,同比增长5.3%。从业务结构来看,房屋建筑业务新签12403 亿元,同比增长5.0%;基础设施业务新签2930 亿元,同比增加17.0%;勘察设计业务新签76 亿元,同比下降12.5%。与2019年1-7 月相比,2020 年1-7 月,房建业务新签合同增速下滑了18.3 个pct,基建业务和勘查设计业务新签合同增速均大幅提升,分别提升了47.10 个pct、16.90 个pct。分地区看,2020 年1-7 月境内新签14404 亿元,同比增长7.1%(同比-0.2 个pct);境外新签1005 亿元,同比增长7.4%(同比-24.5 个pct)。从房建工程实务量来看,2020 年1-7 月公司房建业务累计施工面积135951 万平方米,同比增长8.3%;新开工面积16128 万平方米,同比增长-10.7%;竣工面积6225 万平方米,同比增长-31.8%。地产业务方面,2020 年1-7 月公司地产业务合约销售额约1807 亿元,同比增长-1.9%,较上年同期增速大幅下滑;公司新购土地储备约908 万平米,7 月末拥有土地储备约12574 万平米。除传统业务外,期内公司持续发展装配式建筑业务,是行业内最早开展装配式建筑业务的央业之一,具备全产业链竞争优势,其钢结构产能超过120万吨,拥有国内先进的全自动智能预制工厂, 装配式构件设计总产能达400 万m3/年,可支撑近 5000 万平米的建筑物。

    投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的营业收入增速分别为9.3%、9.0%、9.0%,归母净利润增速分别为11.4%、10.5%、10.8%,对应EPS 分别为1.11、1.23、1.36 元,维持买入-A 的投资评级,给予公司6 个月目标价为8.08 元。

    风险提示:疫情影响超出预期,宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。