钢铁行业周报：利润跌至盈亏附近

投资要点：

    库存连续三周累积，唐山开展环保限产

    淡季末钢材库存连续三周累积，相较去年8 月初之后流畅去库，今年旺季成色仍有待确认。唐山因环保因素再次展开限产，预计19 家钢厂受到停限产影响。房地产主要企业近期受到政策端对于调低杠杆率的要求，进一步加强房企融资管控，从7 月房地产数据来看，回暖力度明显趋弱，4 季度房地产用钢需求或难以超出预期。上周钢价综指下降0.16%，螺纹期货主力合约价格下跌1.308%。权益方面，申万钢铁板块绝对收益、相对收益分别为-0.66%、-3.32%，全市场二十八行业中排名第二十一。

    去库不畅+资金收紧考验旺季成色

    7 月M2 增速环比开始下降预示后半年资金环境较上半年边际收紧，市场整体流动性将不如疫情之后刺激经济时期。钢材主要需求端地产主要企业也面临政策上降低杠杆率要求，结合之前地产座谈会，后期房企融资趋难。

    库存端，受疫情打乱开工节奏影响，今年夏季淡季窗口较去年短一个半月左右，但不同于去年的是，去年自8 月初库存累积至淡季高点之后开启流畅去库至12 月，中间仅国庆假期累库一周，而今年自8 月初库存开始下降后，库存受季节以及投机性需求影响出现反复，市场对于旺季钢需预期低于去年。

    利润或促使行业主动减产

    根据我们模拟的利润，即时成本下当前钢厂长材利润不到40 元/吨，板材利润好于长材，热卷利润180 元/吨为主要钢材中最高值，即使以原料到产出需要三周来算延后利润的话，当前螺纹利润也低于100 元/吨，行业利润处于供改以来最低值。今年以来，受高库存高产出影响，钢厂利润大幅下降，当前旺季前夕去库流畅度不如去年，如果后期没有出现超预期需求，今年冬储意愿预计降至冰点。

    另一方面，当前低利润高库存或使一些成本处于行业高位置钢厂主动减产，一定程度上缓解供需压力。而盈利修复期往往是板块波段性机会阶段，建议关注板材龙头钢企。

    修复行情仍会延续，关注钢厂盈利修复

    宏观情绪在信贷数据和月度经济数据中摇摆，在当前钢厂盈利低位以及行业基本面未见好转之前仍需谨慎看待板块走势，短期来看，在预期与现实对冲之下，维持行业“同步大市”的评级：

    1、 以加大逆周期调节的逻辑对待行业走势的话，地产基建需求更多的长材钢企更为受益，普钢利润面临修复需求，低估值高股息优质普钢钢企方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等值得持续关注。

    2、 特钢板块受周期波动困扰较少，也是今年板块内表现较好部分，在周期轮动背景下相关龙头也将受益，建议关注中信特钢等。

    3、 危中有机，此次疫情事件打破钢企盈利触底反弹趋势，1 季度钢企盈利将重新迎来确定性下滑。同时2 季度势必迎来复工潮与通胀预期下商品价格上涨预期的双重作用，钢企盈利将重回上升通道，行业盈利与估值有望得到修复。