深度*公司*索菲亚(002572)：Q2业绩环比改善 零售接单明显好转

公司发布2020 年半年度报告：报告期内，公司实现营收25.5 亿元，同比-18.70%，归母净利润3.4 亿元，同比-12.35%，归母扣非净利润2.1 亿元，同比-38.81%。其中，20Q2 实现营收17.9 亿元，同比-8.48%，归母净利润3.6 亿元，同比+26.46%，归母扣非净利润2.8 亿元，同比+3.61%。

    支撑评级的要点

    Q2 营收环比改善，接单增速转正。报告期内，公司营收同比-18.70%，分业务看，衣柜及其配件/ 橱柜及其配件/ 木门/ 家具家品分别同比-18.41%/-18.45%/+9.93%/-35.80%，分渠道看，索菲亚经销/直营/大宗/其它渠道营收分别同比-19.69%/-14.45%/-8.70%/-35.41%，主因疫情防控影响上门服务，导致订单确认减少及零售与工程安装服务推延，如省会城市很多小区5 月仍禁止进场施工，导致占经销渠道收入1/3 的省会城市Q2 营收同比-21.94%，拉低整体增速，又因19Q2出货增速为全年最快，最终20Q2 营收同比-8.48%。但公司积极进行产品推新与品牌营销，上半年新增7 个系列、21 个花色、7 款门款、新隔断系统与收纳系统，并携手格力、梦百合、罗莱家纺、左右沙发、舒达床垫加深品牌定位，使Q2 营收增速环比Q1 有明显改善，Q2 店面接单恢复正增长，其中，省会城市接单同比+10%，其将在2-3 个月后转化为工厂订单，Q3 营收增速有望转正。

    积极推进全渠道拓展。1）经销商：公司2019 年对经销商渠道进行管理变革，迄今颇具成效，2018-2020H1，新店与门店翻新数超2 千家，其中大家居店增至303家。公司大力拓展四线及以下城市空白区域，推动衣柜店上样橱柜产品，上半年索菲亚、司米新增门店68/126 家至2592/1055 家，两者全新整改门店110 家，新品上样门店803 家，助索菲亚客单价同比+12.80%至12324 元/单。公司另有木门店387 家；2）大宗工程：公司积极拓展百强战略伙伴与工程经销商，上半年出货金额同比+39.85%，橱柜、木门借助索菲亚渠道协同实现较快增长；3）电商：

    公司通过社群营销、直播裂变、直播+社群、网红带货等方式促进线上接单，2月迄今索菲亚本部联通经销商区域累计直播超600 场，并实现单品类天猫、京东618 活动双平台销售四连冠；4）整装/家装：公司加强自身及经销商与装企的合作，推出多个风格、系列的渠道专供产品与专属价格体系，上半年签约装企300家，全年计划签约500 家，明年预计实现高速成长。

    产品结构优化助盈利水平提升。报告期内，因高毛利率产品占比提升（康纯板客户占比49%，订单占比34%），公司毛利率同比+0.83%，其中，衣柜及其配件/家具家品毛利率分别同比+1.31%/+8.86%，大宗业务占比增加使橱柜及其配件/木门毛利率同比-4.38%/-0.90%。疫情导致开工率不足，规模效应下降，银行借款与票据贴现增加，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.96%/+1.75%/+0.80%/+0.17%，期间费用率合计+3.68%，交易性金融资产奥飞数据实现公允价值变动损益1.42 亿元，使公司上半年公允价值变动净收益同比+1.27 亿元，最终净利率同比+1.19%。20Q2 公司毛利率同比+2.28%，国家社保减免政策优惠与差旅费减少，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.88%/-1.78%/+0.46%/+0.19%，期间费用率合计-0.25%，公允价值变动净收益同比+1.08 亿元，最终净利率同比+5.88%。

    估值

    公司Q2 业绩改善明显，接单增速恢复正增长，Q3 营收有望持续好转，全渠道拓展稳步推进，产品结构持续优化，预计公司 2020-2022 年EPS 为1.28/1.44/1.61 元，同比增长8.7%/12.2%/11.7%，当前股价对应 2020 年PE18.8X，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    房地产调控升级；行业竞争加剧；疫情持续时长超预期。