兖州煤业(600188)：上半年投资收益大增 煤化工板块产能潜力突出

兖州煤业披露2020 半年度业绩报告，主要财务数据如下：

    2020 年上半年实现营业收入1096.13 亿元（+3%），归属于上市公司股东净利润45.99 亿元（-14.2%），扣除非经常性损益后的归母净利润为22.61 亿元（-54.97%），每股收益为0.94 元/股（-14%）。

    2020 年第二季度，公司实现营业收入640.08 亿元，同比上升10.9%，环比上升40.4%；实现归属于母公司股东净利润30.72 亿元，同比上升0.7%，环比上升101.1%；实现扣非后净利润8.07 亿元，同比下降71.1%，环比下降44.5%。

    煤炭业务：内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著，销售价格下滑&成本增加影响盈利水平。

    报告期内，公司商品煤产量5011 万吨（+7%），商品煤销量6762 万吨（+22%），其中公司山东本部商品煤产量1573 万吨（+7.1 万吨），菏泽能化商品煤产量160 万吨（+36 万吨），鄂尔多斯能化商品煤产量744 万吨（持平），昊胜煤业商品煤产量348 万吨（+229 万吨），兖煤澳洲1843 万吨（+58 万吨），昊盛煤业商品煤产量同比增加主要是由于2019 年上半年所属石拉乌素煤矿煤炭受安全环保政策影响生产受到限制导致产品偏低。

    公司商品煤销售均价495 元/吨，同比下降12%；商品煤单位销售成本358元/吨（+12%）；商品煤单位毛利137 元/吨（-44%），煤炭业务毛利率为27.7%（同比下降16 个百分点）。由于销售价格下滑&成本增加，煤炭业务毛利为92.7 亿元，同比下降32%。

    煤化工业务：甲醇产销量均有增加，成本节约力度大于单位价格下滑，收入萎缩但盈利增加。

    2020 年上半年，随着鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产（合计80 万吨/年聚甲氧基二甲醚产能，40 万吨/年乙二醇产能），公司甲醇产/销量分别为93.5/93.4 万吨，同比增加11%、12%。煤化工业务共实现销售收入12.16 亿元，同比下降14%。销售均价1302 元/吨，较去年同期的1696 元/吨下降23%；平均销售成本908 元/吨，同比下降31%；单位毛利394 元/吨，同比上升3%，毛利率30%，同比上升8 个pct，实现煤化工板块毛利3.7 亿元，同比上升16%。

    收购莫拉本煤矿10%股权，高质量煤炭资源量进一步提升，同时确认大额的投资收益。

    2020 年3 月，兖州煤业澳大利亚有限公司收购双日株式会社所持莫拉本煤炭合营企业10%权益，目前公司持有公司95%股权，此次收购有利于进一步优化整合高质量、高利润资产，实现公司整体利益最大化。报告期内，公司原持有莫拉本煤炭合营企业 85%权益按照公允价值进行重新计量，根据评估结果，确认投资收益 34.01 亿元，增加归属于母公司股东净利润21.18 亿元。

    盈利预测与估值：基于上半年业绩表现以及行业实际运营情况，我们调整公司的盈利预测，我们预计公司2020-2022 年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3 亿元（原2020 年及2021 年预测为80.3、85.9 亿元），折合EPS 分别是1.46/1.29/1.45 元/股，当前9.37 元的股价，对应PE 分别为6.4/7.3/6.5 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；行业行政性调控的不确定性；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。