邮储银行(601658)：资产质量表现稳定 改革深化有望激发潜能

2Q20 业绩符合我们预期

    1H20 邮储银行营收同比增长3.3%，PPOP 同比增长1.3%，归母净利润同比下滑10%。2Q20营收同比增长1.2%，PPOP同比下滑3.3%，归母净利润下滑28%，营收表现与四大行表现类似。公司坚守零售银行战略，零售客户资产规模突破10 万亿元，手机银行月活客户数同比增速达42%。向前看，我们看好公司长期业务发展。考虑公司优异的负债结构、零售银行改革深化，我们预计邮储银行将充分释放存量潜能，转型为高成长零售大行。

    发展趋势

    资产质量表现稳定。2Q 末不良率环比小幅上升3bp 至0.89%，净不良生成率同比小幅上升至0.46%，仍处于较低水平。关注类贷款占比、逾期贷款占比均较去年末有所下行，资产质量指标整体好于同业。期内银行加大拨备计提以应对未来潜在不良风险，2Q 资产减值损失同比增长35%，拨备覆盖率提升至400%，显著超出上市银行平均水平，足以覆盖潜在不良风险。

    预计净手续费收入增长维持高速。2Q 净手续费收入增速快于1Q（7.1% vs. 1.5%），其中代理手续费收入上半年同比增长高达59%，得益于保险、基金、贵金属等代销业务营销力度。1H20 代销基金同比增长180%，代销集合资产计划和信托计划同比增长45%。展望下半年，中国经济逐步复苏，消费逐渐回归常态，预计2H 净手续费收入增长保持强劲。

    向前看，净息差收窄压力边际缓解。受净息差拖累，1H20 净利息收入同比增长3.3%，生息资产同比增长9.1%。2Q 净息差环比下降4bp 至2.42%，主要来自于资产收益率下滑。向前看，货币政策逐渐回归常态，贷存比有望继续提高，我们认为净息差边际收窄压力将得以缓解。

    大型零售银行改革深化。加强顶层设计，加强总行战略，实施信用卡等部门事业部制改革；探索市场化人才队伍建设，理财子等部门引入市场化人才；金融科技进一步赋能线上化转型，继续加大投入力度探索发展路径；分支网点改造升级，提高网均人均产能。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变，当前A 股股价对应2020/2021 年0.7 倍/0.7 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021年0.5 倍/0.5 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和6.51 元目标价，对应1.1 倍2020 年市净率和1.0 倍2021 年市净率，较当前股价有40.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和7.20 港元目标价，对应1.0 倍2020 年市净率和1.0 倍2021 年市净率，较当前股价有96.2%的上行空间。

    风险

    宏观经济下行风险和更大力度让利实体经济的可能政策导向。