邮储银行(601658)2020中报:零售优势巩固 资产质量平稳

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2020-09-02

  中报亮点:1、零售优势继续巩固。资产端2 季度仍是信贷支撑,占比生息资产达50%;零售发力同比增19.2%。上半年疫情冲击下零售占比新增仍达60%,主要是按揭和个人经营贷带动。负债端存款结构优势在储蓄存款得带动下仍是稳固的,占比总负债超96%。2、代销支撑净手续费收入同比增速走阔,中收同比增4.2%(V.S.1 季度1.5%),其中代理服务手续费同比增59%,占比中收比例较年初大幅上行10.4 个百分点至24.7%。

      3、资产质量平稳,无存量包袱、新增不良少。不良+关注类占比环比下行,单季年化不良净生成稳定低位。同时拨备增厚,风险抵补能力继续夯实。2季度公司不良率0.89%,拨覆率400%。

      中报不足:1、营收同比小幅放缓。1H20 营收增速小幅放缓2 个百分点,主要是净利息收入和净其他非息收入增幅放缓;同时营业税支出有增多,PPOP 同比增速下行幅度超过营收。拨备多提下,净利润同比增速有较大幅度下行,同比-10%。2、息差收窄拖累2 季度净利息收入环比微降0.8%。

      单季年化息差则环比下行10bp 至2.25%。从资负端拆分看,资产端收益率呈现较强韧性,主要是结构优化抵销了部分信贷利率下行的冲击;负债端付息成本则环比上行7bp 至1.6%,预计主要是对公存款付息成本上行带动。3、成本收入比同比上升1.5 个百分点。单季年化成本收入比51.6%,主要来自分母端营收的放缓。其中,代理储蓄费占比营收较稳定在27.8%。

      投资建议:公司2020、2021EPB0.75X/0.70X;PE7.26X/6.75X(国有银行PB0.62X/0.58X;PE6.37X/6.05X),邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。

      风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。