王府井(600859)：Q2业绩-30％环比不断改善 加速推动免税业务落地

事件概述：公司2020 年H1 营收为34.25 亿元，同比减少74.48%；归母净利润为0.05 亿元，同比下降99.33%。2020Q2 营收为19.05 亿元，同比下降69.56%；归母净利润为2.07 亿元，同比减少30.07%，公司净利润下降的原因为受疫情导致销售减少的影响。

    新冠疫情影响叠加收入准则变化，营收同比减少74.48%。公司2020 年上半年实现营业收入为34.25 亿元，同比减少74.48%，营收减少的主要原因是受新冠疫情影响和应收准则变动。①分业态：百货营收为23.05 亿元；购物中心营收为5 亿元；奥特莱斯营收为2.78 亿元，同比减少87.04%，超市营收2.16 亿元，同比增加66.3%。百货业态虽然尚未恢复到上年同期水平，但仍然对公司业绩指标的完成发挥了重要支撑作用。②分地区：华北地区营收为10.71 亿元，占比31.37%；西南地区营收11.80 亿，占比34.55%。

    西南和华北地区仍然是主要的营收来源区。③分产品：从商品类别看，代表消费升级、新生活方式和健康的商品恢复更快。总体看，除食品受刚需带动较同期变化不大外，其余品类均为下降趋势，其中化妆、数码、钟表、电器、运动、儿童六大品类降幅低于 30%。

    新收入准则的规定使毛利率提升8.94pct。公司2020 年上半年度毛利率为29.98%，同比上升8.94pct。主要原因是新收入准则的规定使得毛利率与同期不具备可比性。

    营收下降推动期间费用率增加。公司2020H1 期间费用率为24.82%，同比增加10.82pct。①销售费用率：公司2020H1 销售费用率12.99%，同比提升2.53pct；②管理费用率：公司2020H1 管理费用率为12.38%，同比提升8.73pct；③财务费用率：公司2020H1 财务费用率为-0.55%，同比下降0.45pct，主要是金融手续费减少影响所致。

    净利润：疫情压力减小，利润环比快速恢复。公司2020H1 归母净利润为0.047 亿元，同比下降99.33%，其中第一季度利润总额实现-20,697.08 万元，第二季度利润总额实现 28,227.41 万元，环比快速恢复。

    疫情及购买结构性存款导致现金流大幅下降。公司220H1 经营活动产生的现金流为-9.00 亿元，同比下降702.32%；投资活动产生的现金流为-8.4 亿元，同比下降1410.25%。

    投资建议： 公司是纯正的全国百货龙头企业，传统百货业态保持稳定，奥特莱斯成为新的增长点。切入免税赛道加速发展，综合预计2020-22 年净利润分别为4.0/9.5/10.5 亿，当前市值对应102/43/39xPE，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济增速不达预期，社会零售消费增速不达预期，公司同店增速不达预期，公司开店进展不达预期