深度*公司*京东方A(000725)：面板价格上行助力盈利能力改善 股权激励彰显发展信心

公司发布2020 年半年报：报告期，实现营收608.67 亿元，同比增长10.59%，归属于上市公司股东的净利润11.35 亿元，同比下滑31.95%。

    支撑评级的要点

    Q2 营收创新高，盈利能力改善明显。20H1 实现营收608.67 亿元，同比增长10.59%，归母净利润11.35 亿元，同比下滑31.95%。其中，端口器件业务营收563.69 亿元，同比增长10.75%；智慧物联业务营收77.93 亿元，同比增长3.6%；智慧医工业务营收7.05 亿元，同比增长6.16%。Q2 单季营收349.87亿元，同比增长22.40%，归母净利润5.69亿元，同比下滑7.78%；Q2 毛利率为16.84%，同比提升0.90 个百分点，环比提升2.52 个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比降低0.17/0.42/0.02 个百分点。

    面板价格持续上涨，盈利能力有望逐步改善。根据群智咨询数据，由于三季度进入面板备货旺季，7 月、8 月TV 面板主流尺寸价格均大幅上涨，预计9 月面板价格仍将呈现上涨趋势。随着韩国三星、LGD 的产能退出，面板供需格局改善，国内面板厂的价格话语权增强，面板价格的上涨将推动面产厂盈利能力改善。

    首个中长期股权激励计划落地，彰显发展信心。公司发布2020 年股票期权与限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予63990 万股股票期权，涉及的A 股股票约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.84%，拟向激励对象授予34125 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.98%。本次股权激励计划有效期为六年，股票期权的行权价为5.43 元/股，限制性股票的授予价为2.72 元/股。本激励计划覆盖面广，激励对象包括高级管理人员、内部科学家、副总裁、高级技术专家、总监、技术专家、中层管理人员、经理与高级技术骨干共计2974 人。

    本次激励计划的期权行权/限制性股票解除限售条件以ROE、毛利率、显示器件市占率、AMOLED 和智慧系统创新业务营收、及创新业务专利等为指标。同时，公司公告拟回购公众股不低于2.5 亿股，不超过3.5 亿股，回购价不超过7 元/股，回购股份资金规模不超过20 亿元，回购的股份将全部用于实施公司股权激励计划。

    估值

    预计公司20-22 年的EPS 分别为0.112、0.161、0.214 元，对应PE 分别为48、34 、25 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    Flash、MCU 需求不及预期；新产品推进不及预期；业务整合不及预期。