金风科技(002202)：风机销量持续增长 下半年盈利有望改善

投资要点

    事件：金风科技发布2020 年中报，报告期内公司实现营收194.3 亿元，同比增长23%；实现归母净利润12.7 亿元，同比增长8%；毛利率17.4%,同比下降3.5pct。其中Q2实现营收139.6 亿元，同环比分别增长35%、155%；实现归母净利润3.8 亿元，同环比分别下降60%、58%；毛利率15.8%，同环比分别下降2.2pct、5.8pct

    【风机销量稳步增长，大机型盈利改善明显】报告期内公司风机实现收入136.9 亿元，同比增长30%；实现对外销售机组容量4.1GW,同比增长29%；毛利率为12.2%，同比提升0.9pct。其中，6S/8S 风机销量为165.8MW，同比增长267%，毛利率为16.8%，同比提升18.3pcts；3S/4S 风机销量为276.4MW，同比增长14%，毛利率为15.7%，同比提升2pcts；2S 风机销量为3571.7MW，同比增长25%，毛利率为11.0%，同比下降0.4pct；1.5MW 风机销量为86.1MW，同比增长74%，毛利率为35.23%，同比提升19.7pcts。

    【风机在手订单饱满】截至6 月底，公司外部待执行订单总量为16.4GW，分别为1.5MW机组234MW，2S 平台产品9485MW，3S/4S 平台产品4594MW，6S/8S 平台产品2037MW。公司外部中标未签订单1072MW，包括2S 平台产品468MW，3S/4S 平台产品401MW，6S/8S 平台产品204MW。在手外部订单共计17.4GW，其中国际在手订单共计1591MW。此外，公司内部订单537MW。公司在手订单充足，高盈利的大机组占比提高，有望带动下半年业绩提升。

    【在手风电容量稳步提升】风电服务实现收入22.3 亿元，同比+54.8%，毛利率-8.6%，同比-17.4pct，在运项目容量10.1GW。风力发电实现收入21.0 亿元，同比-6.3%，毛利率71.2%，同比+0.3pct，全球新增权益并网装机容量243.2MW，转让权益并网容量276.5MW，全球累计权益并网装机容量4653MW；全球在建风电场权益容量2698MW。

    投资建议：考虑到公司上半年业绩，下调2020-2022 年归母净利润分别至35.4 亿元、43.9 亿元、46.9 亿元，相当于2020 年14 倍的动态市盈率，维持至“买入-A”投资评级。

    风险提示：全球需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；海外疫情扩散。