完美世界(002624)：游戏持续优秀表现带动增长 “品效合一”发行策略如虎添翼

完美世界2020 年上半年实现营收51.44 亿元，同比增长40.68%，归母净利润12.71 亿元，同比增长24.53%，扣非后归母净利润11.52 亿元，同比增长18.42%，净利润位于预告中线偏上，整体业绩符合预期，其中游戏板块20H1 净利润11.57 亿元，同比增长25.07%，在去年同期《完美世界》

    手游高流水基数以及上半年新游数量不多的情况下，依然取得优质增速。

    经营性现金流显著优化，20H1 公司经营性现金流净额为21.28 亿元，去年同期为1.67 亿元，主要为游戏业务表现良好带来的流水增加、影视项目投资款较同期减少所致。

    游戏业务板块，20H1 游戏业务实现营收43.58 亿元，同比增长51.44%，其中移动游戏收入大增72.48%；20H1 游戏板块净利润11.57 亿元，同比增长25.07%。游戏业务整体毛利率65.08%，同比下降8.27pct。端游收入12.47 亿元，同比增长26.56%，毛利率62.69%，同比下降5.57pct；手游收入29.14 亿元，同比增长72.48%，毛利率67.26%，同比下降11.41pct；收入贡献主要来自手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等。公司在MMORPG 核心优势品类上竞争力持续提升，且核心产品拥有长生命周期。

    影视业务板块，2020 年上半年公司影视业务营业收入7.86 亿元，同比增长0.91%，毛利率36.88%，同比下降14.06pct，上半年消化库存效果明显。

    公司后续储备产品丰富，包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》《舍我其谁》《温暖的味道》《半生缘》《壮志高飞》

    《高大霞的火红年代》《新一年又一年》《蓝盔特战队》《大海港》与《我在天堂等你》等。

    公司游戏板块竞争优势不断提升，后续储备自研新品数量丰富，类型多元，“品效合一”的营销策略已展现出强大的优势，发行端呈现新格局。新产品供给方面，目前公司有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》

    《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中，并获得《仙剑奇侠传》系列IP 的游戏联合开发权及游戏发行权，计划推出仙侠题材回合制MMORPG 手游。

    投资建议：完美世界作为国内优质研发龙头，不断精进产品研发，精品游戏生命周期拉长，下半年及明年储备新品丰富多元，而随着公司自主发行的《新笑傲江湖》《新神魔大陆》连续两款手游获得成功，公司“品效合一”

    （立体化品牌营销与流量运营效果合一）的发行策略已验证在日趋成熟。

    同时公司在端游&主机游戏代表的重度游戏领域研发实力领先，SteamChina 平台稳步推进，未来有助获取全球优质游戏。 我们预计公司2020-2022 年净利润分别为24.1 亿/28.9 亿/34.7 亿，对应20-22 年增速为60.3%/20.1%/19.9%，对应估值30.5x/25.4x/21.2x，维持买入评级。

    风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严