浙富控股(002266):在建项目顺利投产 关注产能爬坡进度

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/郝骞 日期:2020-09-01

  事件:公司发布2020 年半年报,2020 年上半年实现营业收入31.41 亿元,同比+4.66%(为资产重组调整后数据,下同);实现归母净利润3.73亿元(同比+53.99%),位于业绩预告的中位区间(预计实现归母净利润3.15~3.85 亿元,同比+35%~65%)。

      清洁装备业务短期受疫情影响,技术研发+新签订单确保长期发展。受疫情影响,公司清洁装备业务营业收入同比-32.37%至3.17 亿元,主要系国内订单交货期有所延后;毛利率同比+5.58 个pct 至27.61%,我们认为主要系水电板块盈利能力改善所致。公司水电板块近期中标尼日尔坎大吉水电站厂房设备供货安装项目(合同金额1.90 亿元),核电板块正式研制成功ML-C 型控制棒驱动机,均可保障公司清洁装备业务的长期发展。

      业务版图扩张完成,危废业务稳健增长。公司通过收购申联环保集团、申能环保介入危废处置领域并实现了危废全产业链覆盖,上半年危废板块实现营业收入27.84 亿元,同比+12.38%,受危废处置价格下跌影响毛利率减少2.32 个pct 至28.17%。受疫情影响公司危废项目建设工期有一定滞后,但仍在报告期内实现了兰溪自立(32 万吨/年)顺利投产,江西自立(23 万吨)建成并投入试运行,泰兴申联(77 万吨)正在取证过程中,预计9 月份可实现投产。上述项目的顺利投产将为申联环保集团业绩承诺的实现(20-22 年扣非归母净利润不低于13.50/16.49/18.68 亿元)起到重要支撑作用。

      维持“买入”评级:根据同一控制下企业合并的规定,申联环保集团2020年年初至合并日实现净利润中的40.57%可并入上市公司,其余部分计入少数股东损益(约2.5 亿元),因此我们下调2020 年盈利预测,维持21-22年盈利预测,预计公司20-22 年实现归母净利润13.69/18.17/21.71 亿元( 原值为15.78/18.17/21.71 亿元), 对应20-22 年EPS 分别为0.25/0.34/0.40 元,当前股价对应20-22 年PE 为22/16/14 倍。公司传统业务景气度回升,危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先,在建产能陆续投产为后续业绩增长提供有力保障,维持“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧致使盈利能力承压;新冠疫情影响公司在建工程推进及产能利用率提升。