中国银行(601988):息差稳定 拨备巩固

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/彭博 日期:2020-09-01

  中国银行核心盈利要素稳定、经营质效平稳,公司发展战略“三步走”渐次落地,有望带来组织架构、治理体系和经营能力的提升。维持“增持”评级。

      事项:中国银行发布2020 年中报,上半年营业收入和归母净利润同比+3.2%和-11.5%;不良率季度环比上升0.03pct 至1.42%。

      营收与拨备前利润稳定,拨备因素拉低利润表现。公司上半年营业收入和拨备前利润分别同比+3.2%/+5.7%,核心要素保持稳定。尤其是二季度利息净收入受益于息差改善而表现较好(上半年同比+8.4%);此外,降本增效思路下,上半年成本收入同比下降1.2pct 至23.4%亦有积极贡献。二季度拨备计提加大拉低盈利,上半年资产减值损失同比增长达97.5%(一季度同比+19.1%),使得归母净利润增速由一季度的3.2%降至-11.5%。

      息差表现稳定,驱动利息净收入表现良好。上半年利息净收入同比+8.4%(一季度+7.6%),在公司总资产增速(上半年+6.1%)略低于可比同业的基础上,息差表现功不可没。从披露口径看,公司上半年净息差较一季度提高2bp 至1.82%,因素分解来看:1)负债端成本节约为主因,上半年计息负债付息率1.77%,较去年全年下降17bp,高息品种存款压降作用突出,其中个人活期存款付息率由上年的1.07%大幅下降至0.42%;2)资产端定价有所下行,上半年生息资产收益率较去年全年下降18bp 至3.47%,主要是贷款定价行业性走弱所致。

      中收增长趋缓,其他非息有所拖累。公司上半年非息收入同比-6.6%(一季度+0.6%),拆分来看。1)中收增长放缓,一季度、上半年分别同比+2.1%/-0.4%,判断主要是海外疫情发展对相关地区中收带来一定压力(测算上半年中国内地和其他国家地区的中收增速分别为0.3%/-3.9%);2)其他非息走弱,上半年同比-13.5%(一季度-1.1%),主要是上半年全球利率低位使得投资类收益表现趋弱,上半年投资收益+公允价值变动损益合计同比-52%。

      认定与计提同时加码,拨备覆盖率逐季提升。二季度公司不良率季度环比上升0.03pct 至1.42%。从广义资产质量指标看,公司上半年关注+不良率下降0.23至3.36%,反映不良资产认定更为严格。拨备大幅加计(一季度、上半年,资产减值损失同比+19.1%/97.5%),使得公司拨备覆盖率逐季提升至186%。此外,上半年公司核销规模209 亿不及去年同期(303 亿),预计后续处置恢复亦将进一步助力拨备覆盖率提升。

      风险因素:宏观经济增长失速;贷款质量超预期恶化。

      投资建议:中国银行核心盈利要素稳定、经营质效平稳,公司发展战略“三步走”

      渐次落地,有望带来组织架构、治理体系和经营能力的提升。考虑到公司拨备计提力度高于预期,调整2020/21 年EPS 预测至0.50 元/0.53 元(原预测为0.62元/0.65 元),当前A/H 股股价对应2020 年0.55X PB/0.53X PB,维持公司“增持”评级。