央行观察:美联储修订政策框架;引入平均通胀目标

类别:宏观 机构:招商证券(香港)有限公司 研究员:郭圆涛/张轩扬/钱鹭 日期:2020-09-01

  美联储主席公布新货币政策框架

      美国货币政策理念几十年来最大一次变动

      有鉴于通胀长期低于目标,预计美联储将采取进一步刺激措施

      新看点。北京时间8月27日晚,美联储主席鲍威尔在2020年Jackson Hole会议上宣布了期待已久的货币政策框架修订结果。

      通货膨胀。美联储正式将平均通胀目标政策引入其货币策略中,这隐含着美国货币政策理念几十年来最显著的一次变化:防止通胀过高已不再是美联储的首要关注点。尽管宣布时间略微早于预期,但引入平均通胀目标(average inflation targeting, AIT)政策完全符合市场和我们的预期。FOMC官员投票一致通过《有关长期目标和货币政策策略声明》的修订。首先,美联储将寻求在一段时间内实现2%的平均通胀目标。因此,当通胀持续低于2%一段时间后,美联储将采用合适的货币政策,允许通胀在接下来一定时期内适度处在高于2%的水平,从而使平均2%的通胀率的目标得以实现。

      就业水平。第二个主要的变化是美联储的政策决定将以实际就业相对于最大就业的“落差”评估为依据,而此前美联储看重的是实际与最大就业的“偏差”,也就是双向绝对差值。美联储也明确承认,由于菲利普斯曲线平坦化,就业水平处于或高于实时估计的最高水平时,不一定会引发对短期通胀的担忧。这表明美联储现在认为劳动力市场短期内过热并不是问题,取而代之的是将重点放在提高就业率上。

      量化宽松和前瞻指引依旧为当下核心政策工具。以上两项变动都意味着,在平均通胀政策下,经济衰退之后的加息周期将比标准通胀目标政策下的加息周期更晚到来。这一系列变化同时也暗示,即使在经济扩张期间中,加息也不会轻易到来,因为超低失业率或将不再成为今后收紧货币政策的充分理由。我们认为美联储短期内所面临的首要任务是促使通胀率重返至2%水平附近,之后再尝试将其推升至2%以上水平。随着当下去通胀压力持续存在,美联储短期内的主要任务是提供更多的刺激性货币政策。由于FOMC已经明确表示了不会实施负利率政策,我们认为余下明显可采用的政策工具仍然是进一步的资产购买计划,以及提供新的有关利率路径的前瞻指引。

      展望未来,由于7月的FOMC会议纪要已经清楚地显示,美联储官员倾向于使用前瞻指引来支持经济复苏,加上现时已经公布了更新的货币政策框架,我们认为美联储有可能会在即将到来的9月FOMC议息会议上提出第一阶段的新前瞻指引。