福昕软件(688095):领军企业的成长机遇

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘玉萍/孟林 日期:2020-09-01

  核心要点

      全球PDF软件领军厂商。公司是全球范围内综合技术实力仅次于Adobe的PDF软件厂商,基于PDF技术为B端和C端用户提供电子文档软件产品及服务,收入来自200多个国家和地区,直接用户5.6亿、企业客户超10万家,旗下品牌Foxit及核心产品具有全球影响力和竞争力。通过详细分析龙头Adobe及行业发展情况,我们认为福昕未来的主要成长逻辑为国内外企业市场份额提升、云转型及平台化发展。

      成长逻辑一:企业市场份额提升。我们认为,除了享受由无纸化办公需求驱动的PDF企业市场高增红利之外,公司在国内外企业市场份额有望持续提升:国内,主要受益PDF软件作为基础和通用软件的强烈国产化需求以及国内版式文档标准OFD的信创需求;国外,凭借领先的技术能力以及高性价比持续拓展KA及SMB客户,抢夺企业市场。

      成长逻辑二:云转型。云模式能极大提升电子文档的收集、分发以及交互协作的效率和安全性,切中企业电子文档管理痛点。参考Adobe发展历程,云转型后的成长性、盈利能力稳步提升。我们认为,龙头的转型极大地提高了市场对SaaS订阅的接受度,福昕作为行业领先厂商云转型具有后发优势,同时也具备转型的客户基础、市场有利地位以及相关技术储备。

      成长逻辑三:平台化发展。AdobeAcrobat于横向上进行功能延伸及产品集丰富,同时提供跨平台和终端支持,纵向上接入Sensei平台提供AI服务并开放基于PDF的文档服务接口释放生态价值,平台化的发展有利于获取更多付费用户并提升客户黏性与ARPU。我们认为福昕作为全球领先的PDF厂商也已具备平台化发展的基础,长期成长路径明晰。

      盈利预测及投资建议:预计公司20-22年分别实现归母净利润1.30/1.98/2.77亿元,同比增长76%/52%/40%。公司尚未上市,暂不给予投资评级。

      风险提示:行业竞争加剧;新技术、新产品研发不及预期;国内市场拓展不及预期;海外市场风险。