格力电器(000651)：分红回归回购有序 经营底部静待回暖

格力电器披露2020年中报。2020H1,公司实现总营收706亿元,YoY-28.2%,实现归母净利63.6亿元,YoY-53.7%。其中单Q2实现营收496.9亿元,YoY-13.3%,实现归母净利48亿元,YoY-40.5%。公司此前已披露业绩预告,收入端基本处于预告的中位数水平,业绩端基本处于预告的下限。

    渠道去库存为格力空调Q2主旋律。20H1格力空调板块收入下滑47.9%,Q2相较Q1有所改善,但Q2公司仍处于渠道库存去化进程之中。①预收账款:常态节奏下,Q2预收账款应大幅转化为营收,而H1预收款项63亿相较于Q1的67亿并未出现大幅下降,反映下游相对较弱的提货意愿(预收款和存货的同比上升亦对当期现金流表现产生一定压制)。②毛销差:20Q2毛销差-6.36%,与19Q4的-6.75%以及20Q1的-6%基本持平。③其他流动负债:剔除30亿的短期应付债券后为644亿,环比20Q1的648亿基本持平;账上销售返利612亿,相较期初(19年末)的617亿也基本持平。渠道调研显示,当前销售公司以及经销商整体库存水平相对较低。

    渠道改革进行中,阵痛难免。中期财报显示,格力与多地销售公司的关联销售出现大幅波动。当前格力在全国范围内推广新零售模式,积极推进线下渠道改革,优化线下渠道层级,积极倡导线下专卖店与线上联动,致力于提高渠道效率。渠道改革前途光明,但道路曲折,尚需时间磨合。

    中报承压逆势分红,逐步回归派息常态。公司中报拟以享有利润分配权的股本为基数每股派发现金股利1元,合计派发股利近60亿元。以当前市值折合股息率为1.8%。2019年年报公司考虑到疫情背景下需提高抗风险能力,现金分红72亿;20年中报分红60亿+19年报分红72亿,以2019年业绩基数测算,分红比例已达53%,逐步回归既往的分红常态。

    回购已逐渐趋于下限,股权激励预将有序推进。中报披露截至2020年8月14日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份4709.11万股,最高、最低成交价为57、55.05元/股,回购已支付金额为26.3亿元(不含交易费用)。此前公司已公告回购股份将用于员工持股计划或股权激励。

    投资建议:经营周期底部,绝对收益品种。①目前线下渠道库存整体处于历史较低水平,新冷年新政策背景下渠道库存有望实现常态回补;②上一冷年在较为激烈的价格竞争以及低能效产品出清的压制下,空调行业整体价格承压,新冷年空调价格有望逐步恢复;③疫情背景叠加渠道调整,20H1公司经营周期处于底部状态,随着行业景气的进一步复苏以及公司经营的持续调整,有望逐渐收复此前丢失的市场份额。需关注公司走出底部后的业绩修复弹性以及逐渐回归常态的派息预期。当前市值对应20/21年16.9/14x,维持“强烈推荐-A评级”。

    风险提示:渠道改革进程不及预期、家电市场竞争加剧。