京沪高铁(601816)：铁路至暗时刻已过 客流恢复下业绩向上弹性大

投资建议:2020H业绩下滑90.1%,疫情冲击下客流出行意愿大幅下降,同时铁路运营成本较为刚性是短期业绩不佳的重要原因。我们预计2020-2022年EPS为0.06/0.23/0.25元/股,同比变化-74%/273%/9%。从未来现金流贴现来看,高铁客运的运营期限长达50年以上,短期的疫情冲击对长期的投资价值影响较小。京沪本线作为国铁最优质的线路资源之一,需求在疫情后仍然可维持稳定增长,而运能释放及票价提升等措施使需求可反映在盈利中,远期具备较强的成长性。全国铁路单日发送旅客量自4月底开始加快恢复,铁路客运的至暗时刻已经过去。京沪线有望在此轮冲击后率先复苏,高杠杆运营下,公司业绩有望迎来较大程度的改善。我们给予京沪高铁现阶段合理估值应为PE35x,按2021完整经营年度EPS测算,给予一年目标价8.1元,仍然维持“强烈推荐-A”评级。

    2020H业绩大幅下滑,疫情冲击较为明显。2020H公司实现营业收入100.5亿元,同比下滑40.1%;归母净利为5.3亿元,同比下滑90.1%,扣非归母净利为6.3亿元,同比下滑90.0%。其中Q2营业收入为49.0亿元,同比下滑44.1%,归母净利为2.1亿元,同比下滑93.0%,降幅均较Q1出现扩大。上半年受疫情冲击,客流出行意愿大幅减弱,且持续受到客座率上限50%的影响,致使公司业务表现不甚理想。

    运营指标大幅下滑,本线较跨线降幅更大。2020H公司本线发送旅客量为953万人,同比下降61.7%;跨线列车运营里程完成3235.7万列公里,同比下降21.3%;仅有京福安徽公司因部分线路新开,列车运营里程完成854.7万列公里,录得54.2%的增长。本线业务因客座率的影响导致营业收入的下滑更大,而跨线业务仅与列车运营里程相关,对营业收入的拖累反而较小。

    成本刚性拖累业绩,京福安徽亏损超预期。公司2020H营业成本为78.5亿元,降幅仅为10.2%,远小于收入降幅,成本较为刚性成为疫情下拖累公司业绩的重要因素,其中类固定成本诸如折旧摊销、托运输管理费占营业成本超过40%。京福安徽公司2020H亏损12.3亿元,较去年同期扩大6.1亿元,超出预期,主要因旗下线路正处培育期,同时新增商合杭投入运营,折旧摊销有所增加所致。

    风险提示:疫情扩散超预期、高铁运输出现重大安全事故、国铁清算不及时