水泥行业1H20业绩总结:Q2业绩较快复苏 H2料迎全面旺季

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-09-01

  投资要点

      疫后积压需求释放,2Q20水泥企业收入利润实现较快复苏。A股主要上市水泥企业1H20收入同比-0.2%,各企业收入增幅中位数为-0.5%;1H20归母净利润同比+0.7%,各企业归母净利润增速中位数为5.3%。与1Q20相比,1H20行业收入/归母净利润增速较1Q20提升26.1/30.1pcts,疫后积压需求集中释放叠加逆周期调节不断加码,2Q20水泥企业收入及利润实现较快复苏。

      费用管控良好,现金流保持优秀。1H20主要上市水泥企业期间费用率7.6%,较去年同期下降1.0pcts,其中销售/管理研发/财务费用率为3.1%/4.5%/-0.0%,同比-0.2/-0.3/-0.5pcts。1H20整体费用规模同比下降11.5%,销售费用/管理研发费用/财务费用分别同比-7.3%/-5.8%/-106.5%,展现了行业优秀的费用管理能力。现金流方面,1H20行业经营性净现金流规模同比-2.5%,1H20净利润现金含量同比下降2.1pcts达到103.7%,行业经营净现金流仍然保持高于净利润,现金流保持优秀。

      疫情扰动下价格下行导致毛利率下滑,净利率水平仍处高位。1H20主要上市水泥企业毛利率为33.3%,较去年同期下降1.1pcts,疫情及雨水扰动下全国整体水泥价格同比有所下行,导致毛利率有所下滑;1H20主要上市水泥企业净利率为20.8%,较去年同期小幅下降0.1pct,水泥行业降费增效,净利率水平仍在高位。

      天气放晴下需求开始加速回升,库存逐步消化,全国价格已进入上行通道;在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季,行业景气料持续至明年春节前。下半年看,考虑积压的需求料将持续释放,逆周期调节下投资强度继续复苏,以及灾后重建相关投资提升,我们预计2H20水泥需求将继续回升,持续性看,行业景气料持续至明年春节前;价格上看,北方区域料保持稳定,华东华南价格料逐步回升至高位;从盈利上看,由于一季度需求从淡季后移至旺季,下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上1)推荐需求长期空间稳健,价格同比处于高位的华南区域,2)推荐雨水扰动后积压需求持续释放,价格较快回升且需求长期稳健的华东区域,3)推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域, 4)关注受益一揽子政策的湖北区域。

      投资策略:疫后积压需求释放,2Q20水泥企业收入利润实现较快复苏。费用管控良好,现金流保持优秀。疫情扰动下价格下行导致毛利率下滑,净利率水平仍处高位。天气放晴下需求开始加速回升,库存逐步消化,全国价格已进入上行通道;在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季,行业景气料持续至明年春节前。全年看,预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,预计全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)推荐需求长期空间稳健,雨水扰动后积压需求持续释放,价格有望较快企稳回升的华南、华东区域,推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股(H)、海螺水泥(A/H)、塔牌集团,关注万年青、上峰水泥等;2)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域,推荐西部水泥(H)、祁连山,关注中国建材(H)、宁夏建材;3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥,以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。

      风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期等。