追“宗”系列：纸业解码：迎旺季步伐 木浆纸种景气上扬

　　行业近况

    　　8 月上旬市场仍处淡季，下游需求仍较一般，各纸种价格走势持续分化。其中废纸系箱板瓦楞纸平稳为主；而木浆系的文化纸价格整体稳中有升，白卡价格大幅拉涨，景气明显得到提振。

    　　评论

    　　箱板瓦楞纸：仍看好旺季涨价行情，但2021 年行业喜忧并存。1）价格止跌回稳。本周箱板纸均价4,934 元/吨，瓦楞纸均价3,939 元/吨，均环比上周持平。

    　　山鹰纸业、湖北荣成等纸厂出货报价上调50-100 元/吨。据市场调研，纸厂出货情况亦有明显好转，部分纸厂库存有所降低。2）仍看好旺季涨价行情，但2021 年行业盈利或有压力：我们预期，4Q20 随着需求恢复，在当前成本端的较强支撑下，箱瓦纸价格有望迎来一波修复行情；2021 年需求有望继续恢复，但考虑到行业潜在待投产能规模巨大（据纸业联讯7 月数据，拟在建箱瓦纸产能已超过2000 万吨，接近行业在产产能的40%），且2021 年将完全禁止废纸进口，明年箱瓦纸供给端与成本可能均居高不下，我们认为2021 年的箱瓦纸价格受供给压制、而成本面临抬升，行业盈利表现可能明显承压）类似2019 年的钢铁行业），但同时，小企业或进一步出清，利好行业集中度提升。

    　　白卡纸：纸厂强势提价，下游落实200-300 元/吨涨幅。本周白卡纸市场行业均价由5,840 元/吨上涨148 元/吨至5,988 元/吨。上周大部分纸厂提涨500 元/吨，贸易商跟涨，最终下游落实200-300 元/吨涨幅。9-10 月为白卡纸传统旺季，叠加需求整体向好，下游交投积极性有所提升。我们预计，短期内随着旺季到来，白卡纸价格将进入新一轮上升通道。同时，近期APP 收购博汇纸业通过反垄断审查，收购进展顺利，完成后市场CR2 接近70%，中期来看，我们认为格局优秀，需求受益于禁塑令，仍有可观增长空间的白卡纸是造纸行业最优秀的赛道之一。

    　　文化纸：铜版强于双胶，价格奔跑仍待旺季。本周双胶纸均价5,568 元/吨，与上周基本持平；铜版纸均价5,589 元/吨，环比上周上涨26 元/吨。1）双胶纸目前需求改善仍不显著，近期进口纸到港及部分小厂复产加剧供给压力，使纸价提涨乏力。我们预期随着9 月到来，学生陆续开学，教材教辅订单有望拉动需求端回暖；同时如海外疫情影响减退，进口纸有望逐步退出国内市场，利好4Q20迎来正常的旺季涨价行情。中期来看，我们预期需求有望稳中向好，但纸价水平恢复会刺激小厂复产，行业在建、拟建双胶产能规模亦较大（超400 万吨，接近行业1/3），需要密切关注新增产能对价格的影响。2）铜版纸受益于较好的格局，经过前期持续转产及限产，市场供需平衡获得修复，近期主流铜版纸生产商相继发布新一轮提价通知，提涨100 元/吨。铜版纸价格自7 月份起已经历3 轮提价，累计喊涨500 元/吨，涨幅落实程度较好，我们预期铜版纸后续随着旺季到来价格有望继续走高，中期供需格局稳定为主。

    　　估值与建议

    　　个股上，我们看好中期兼具成长空间和安全边际的文化纸龙头太阳纸业-A，建议关注包装纸龙头玖龙纸业-H、理文造纸-H、山鹰纸业-A。

    　　风险

    　　海外疫情影响加剧，国内疫情反复致使需求不及预期。