中天科技(600522):二季度业务快速恢复 海缆与电缆业务高增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈宁玉/易景明/周铃雅/王逢节 日期:2020-09-01

  事件:公司发布2020 年半年报,上半年公司实现营收208.95 亿元,同比增长12.48%,实现归母净利润10.80 亿元,同比下滑0.52%,扣非归母净利润9.63 亿元,同比增长8.9%。二季度单季度营收120.03 亿元,同比提升54.71%,环比提升34.97%,单季度归母净利润7.25 亿元,同比提升26.95%,环比提升104.23%。

      二季度业务快速回复,海缆业务在手订单充足。二季度公司恢复较好,单季度营收120.03 亿元,同比提升54.71%,单季度归母净利润7.25 亿元,同比提升26.95%。公司作为国内头部海缆企业,海洋业务屡屡中标,2020 年上半年,受益于海上风电抢装潮影响,中天科技海缆先后中标中广核如东H8 海上风电220kV 海底电缆与35kV 海底电缆及敷设项目、中广核惠州港口一海上风电项目220kV 海底电缆与敷设项目、三峡新能源江苏大丰H8-2#300MW 海上风电场工程220kV 海缆采购及敷设施工项目等,进一步稳固了中天科技在海缆超高压领域的行业领头地位,当前海缆在手订单约100 亿元人民币,是公司主营业务增长的生力军。产品方面,公司将加大研发投入,从浅海向深海推进,开发动态缆、脐带缆等进口替代产品,实现尖端工艺国产化。同时公司海洋业务逐步从单一产品制造商向综合方案服务商转型,延伸公司产业链条,提升了公司单项目价值量占比。2020 年上半年公司已取得首个海上风电项目EPC 总承包,合同金额高达59.84 亿元,其中海上工程达到32.68 亿元,占比50%以上,上半年公司海上工程订单已累计70.62 亿元,进一步促进海缆业务的高速发展。

      电缆业务成新的增长点,下半年特高压有望迎来建设高峰。2020 年上半年,受益于国家电网和南方电网进一步推动智能电网、农网升级改造、配电网建设及电力物联网的建设,公司高压电缆、导线等产品销售量稳步提升。公司在国家电网2020 年第一次库存招标等集采招标项目中获得优异份额,展示了公司为电网提供完整产品解决方案的能力,同时进一步优化了公司电力产品结构,积极提升特高压电缆、特种电缆等高附加值产品的销售占比,增强公司电力产业链盈利能力。此前,国家电网明确表示,2020 年特高压建设项目投资规模为1128 亿元,在新基建政策的推动下,下半年特高压建设有望再次迎来高峰,公司特高压相关产品齐全且竞争力凸显,电力业务有望充分受益。随着“三型两网”的建设,公司将以“优化服务以特高压为骨干网架的智能电网”和“创新引领电力物联网”的自我定位,不断增强在高端电力领域的研发生产能力,夯实高质量发展基础,促进电力产业链快速增长。

      光纤光缆供需关系持续改善,光模块顺利导入运营商。光纤光缆供需关系持续改善中。需求量回暖迹象,近期中国移动、中国电信均发布普缆采购招标计划,其中中国移动需求同比上升13.5%,达到1.192 亿芯公里,中国电信需求同比上升47%,达到0.75 亿芯公里。价格持续承压,按照中国移动招标最高投标限价82.15 亿元,单价限价同比继续下滑28.7%,但下滑速率放缓,5G 和云计算的发展将带动光纤光缆中长期需求的增长。供给端,普缆中标企业数量稳定。

      根据中国移动普缆中标情况来看,普缆中标厂商数量从2018 年的17 家减少到2019 年的13 家再到本次2020 年中标厂商14 家,竞争格局有望逐步稳定,光纤光缆厂商为保持盈利能力向上游光棒延伸,在光纤光缆产业链中,光纤预制棒、光纤和光缆在产业链中所占的利润比例约为7:2:1,公司光棒采用管外法的工艺路线,具有完全自主知识产权,有效控制了光棒制造成本,产能国内领先,预计市场份额将不断提升。同时公司自主研发的5G 光模块已成功入围中国电信首次集团层面光模块集采的两个标包,扩充了通信业务的范围。

      盈利预测与估值:中天科技是国内光电缆巨头,海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。目前公司主要包括三大业务光纤光缆+海缆+电力电缆,形成了光通信、电力传输、新能源、海底光电缆等多元业务布局,加速布局“一带一路”,进一步强化智能制造竞争优势。海缆与电力电缆业务发展前景广阔,三大业务将充分受益于5G、风电和特高压新基建。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为22.41 亿/28.00 亿/33.89 亿,EPS 分别为0.73 元/0.91 元/1.11 元,对应2020PE 为15.4X,维持买入评级。

      风险提示事件:光纤光缆市场需求低于预期的风险;光纤光缆行业竞争加剧的风险;新能源业务拓展不及预期的风险