中鼎股份(000887):上半年业绩受海外拖累 智能底盘业务正在突破

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/陈传红 日期:2020-09-01

  公司公布2020 半年报,2020 上半年实现营收47.46 亿元,同比下降14.98%累;归母净利润1.21 亿元,同比下降73.40%;毛利率与净利率分别为21.71%、2.

      51%,同比减少5.51PCT、5.74PCT。公司上半年经营主要受全球疫情拖累,尤其是二季度受到欧洲影响,出现单季度亏损。我们预计,三季度公司业绩开始反转改善。

      国内首家电动车智能底盘总成供应商,底盘橡胶+球头铰链+空气悬挂构成强产品组合。公司2020 年上半年智能底盘业务实现营业收入14.97 亿元,同比下降19.

      10%;毛利率17.90%,同比下降4.29PCT。公司智能底盘系统以NVH 减振降噪系统为基础,在发展轻量化总成产品方向上,加载全球领先的空气悬挂系统,具备较高的技术壁垒及资金门槛。公司布局底盘轻量化产品,包括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件,配套衬套、悬置等橡胶件产品+AMK 空气悬挂,具备电动车智能底盘总成供应能力。前期,公司已经公告获得蔚来空悬核心部件的订单,我们认为,由于公司产品力强大,空悬国产化对竞争对手形成成本的降维打击,未来可能会获得更多客户的项目定点。

      空气悬挂在电动车上标配趋势越来越明显。在燃油车领域,空气悬挂主要配套在高端车上,渗透率极低。在电动车领域,由于底盘重量大幅增加、驱动电机初段大扭矩容易对悬挂系统造成冲击以及智能化的需求,空气悬挂在电动车上标配的趋势越来越明显。

      管理层更新换代,管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率低一直是市场关注的问题。我们认为,前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换代,对海外业务的管理较为松散。目前,公司已经完成新老交班,新任董事长夏迎松先生具备国际化视野,公司进行了组织重构,海外管理今年正式过渡到五大事业部国际化管理模式,同时对海外不良资产进行不断优化,公司海外业务经营管理效率有望得到大幅改善。

      推行吉利模式,海外项目国产化持续推进。我们认为,中鼎一直在复制“吉利模式”,即不断吸收和国产化被并购优质项目的技术推动公司的成长。目前,嘉科、威固、特斯通等已经国产化,AMK 国产化项目正在加速推进。

      投资建议:我们预测,公司2020-2022 年营收分别为103 亿、126 亿、138 亿,YOY-12%、+23%、+9%;归母净利润分别为4.16 亿、6.82 亿、8.05 亿,YOY-31%、+64%、+18%,对应PE 分别为33X、20X、17X。电动车板块21 年PE 40X+,公司是国内电动车智能底盘总成龙头标的(空气悬挂+轻量化底盘部件+橡胶件),旗下AMK 是全球电动车空气悬挂龙头,稀缺性高,价值被显著低估,维持增持评级。

      风险提示:电动车销量低于预期; AMK 等国产化推进低于预期;公司核心客户拓展低于预期。