东风股份(601515)：上半年药包业务是经营亮点 后续关注新型烟草进展

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：营业收入14.98 亿元，同比下降8.9%，归母净利润2.57 亿元，同比下滑28.4%，扣非归母净利润2.51 亿元，同比下降29.4%，基本符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 营收分别同比-2.8%/-16.4%，归母净利润分别同比-16.1%/-48.0%。

    发展趋势

    1、烟标主业营收承压，药包业务是经营亮点。1H20 公司营收同比下滑8.9%，分产品看：1）烟标主业营收11.1 亿元，同比下滑16.4%，其中生产细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品25.83万箱，烟标产品出口销售收入2,048 万元，受海外疫情蔓延影响同比下滑；2）医药包装及其他包装业务营收1.35 亿元，同比增长61.7%，主要与新冠疫情期间防护物资及医药产品市场需求提升有关，是公司上半年营收亮点。3）PET 基膜营收5,070 亿元，同比增长1.7%。

    2、盈利能力下滑。1H20 公司毛利率同比下降2.5ppt 至38%，我们认为主因公司烟标主业毛利率下滑所致。费用端，期间费用率同比上升1.4ppt 至17.0%，其中销售费用率同比上升1.1ppt，我们预计主因公司加大营销投入所致，管理+研发费用率同比上升0.6ppt，财务费用率同比下降0.3ppt。综合影响下，公司净利率下降4.7ppt 至17.2%。

    3、后续重点关注公司新型烟草业务进展。公司依托联营企业上海绿馨进行新型烟草的业务拓展，产品主要销往国内和日本、韩国等国外市场，旗下品牌包括绿馨电子全资子公司佳品健怡运营的FreeM 品牌和参股公司云南喜科运营的CIGOO 品牌。目前FreeM加热不燃烧雾化器与第一代草本颗粒性低温雾化弹均已实现量产和市场销售。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

    当前股价对应2020/2021 年15.3 倍/15.2 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和7.65 元目标价，对应17.3 倍2020 年市盈率和17.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.8%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，核心客户订单流失，新业务拓展低于预期。