东方盛虹(000301)：2Q20主营业务或已触底；炼化项目有序推进

2Q20 业绩与预告一致

    公司公布2Q20 业绩：收入52.5 亿元，同比下降34%；实现业绩从去年同期盈利4.80 亿元转为净亏损1.34 亿元，与此前公司业绩预告一致。

    我们认为公司2Q20 业绩同比大幅下滑，主要因1H20 油价大幅下跌期间，特别是在2Q20 初，包括公司在内的主流涤纶长丝厂商采取了“以价换量”的促销策略，以缓解1Q20 累积的高库存压力，然而考虑到“促销货”实则是用年初相对较高的原料成本生产而得，公司不得不承受了一定的库存损失，反映为毛利率同比/环比大幅下滑8.8/5.4 个百分点至3.1%。这其中，公司销量份额最高的高端品种DTY 毛利率下滑最为明显，其次是FDY，再次是POY；当然从绝对毛利率来说，依然是DTY>DFY>POY。

    发展趋势

    涤纶长丝业务或已触底反弹，关注需求超预期反弹的可能性。根据我们跟踪的行业高频数据显示，虽然截止目前为止，涤纶长丝产销率尚未观察到大幅改善的迹象，主要受全产业链高库存压力和下游海外订单复苏缓慢的拖累，但涤纶长丝利润已经在今年7月底触底，并逐步开始复苏。我们认为公司主营业务最差情况可能已经过去了，随着今年9-10 月传统旺季拉动下游需求进一步恢复，以及明年纺织服装行业需求或出现报复性反弹，我们认为公司主营业务盈利弹性有望逐步释放，帮助公司估值重估。

    多个重要在建工程项目有序推进。根据公告，截止6 月末，盛虹炼化一体化项目已成功签下了银团闭团协议，取得了415 亿元的中长期贷款额度，建设现场大件设备吊装已拉开序幕，有序朝着2021 年底投产目标有序推进；公司预计20 万吨/年差别化涤纶长丝项目将在近期投料试车，而240 万吨/年PTA 二期项目因部分进口设备延期交付，投产时间或推迟至今年年底。

    员工持股计划和集团增持彰显公司信心。今年5 月，公司宣布员工持股计划不超过6.08 亿元，在6 个月内通过二级市场购买股票用于激励公司中层及以上人员；另外公司控股股东及关联企业之部分员工成立了信托计划增持公司股份，总规模不超过7.51 亿元。

    我们认为公司在当前阶段大规模的购买、增持股票，彰显了其对自身未来发展的信心。

    盈利预测与估值

    考虑到1H20 疫情和油价下跌对公司主营业务造成的不利影响，我们下调2020 年归母净利润预测62%至6.3 亿元，维持21 年盈利预测基本不变。维持目标价6 元不变，对应21 年15 倍市盈率，与当前股价基本持平。维持“中性”评级。

    风险

    油价大幅波动；下游需求复苏不及预期；再融资摊薄每股盈利。