口子窖(603589):最差时点已过 看好后续改善

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光 日期:2020-09-01

  公司发布2020 年半年度报告,实现销售收入15.7 亿元,同比下滑35.1%,归属于母公司净利润4.86 亿元,同比下滑45.7%,其中Q2 实现销售收入7.92 亿元,同比下滑25.1%,归属于母公司净利润2.43 亿元,同比下滑30.5%。公司是省内市占率第二的品牌,品牌高度仍存、厂商关系稳定、消费者基本盘稳固,仍具有相当的竞争实力,我们看好公司下半年开始的改善弹性,维持盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.97 元、3.49 元、4.00 元,同比分别增长4%、18%、14%,当前股价对应PE 分别为19、17、14 倍,维持“增持”评级。

      二季度收入下滑幅度放缓,高档产品受损较严重公司上半年一直未要求刚性考核,因此收入、业绩增长情况真实,后续改善弹性大。分产品来看,一季度口子窖10、20 年上半年下滑幅度较大,Q2 随着疫情限制解除,高档产品有逐步恢复,口子5、6 年恢复情况一直较好,我们预计中秋公司高档产品会有较快恢复,产品结构将进一步提升。

      毛利率提升,期间费用率提升幅度更大,综合来看,净利率下降公司Q2 毛利率75.1%,同比提升1.5pct,主要原因是二季度高档产品恢复,产品结构改善。由于广告费用大幅提升,销售费用率同比提升5.5pct 至15.6%,疫情下公司出差和招待费用减少,管理费用绝对值较同期下降1800 万,但由于收入下降更多, 管理费用同比提升1.4pct 至7.11%。 综合来看,公司净利率30.7%,较同期下降2.4pct。随着后续公司市场投入的加大,净利率可能有波动。

      改革动作逐步落地,后期恢复弹性较大

      疫情下公司上半年很多变化和努力,包括为优化经销商结构、加大市场投入,资源向团购宴席倾斜等措施。展望下半年,中秋、国庆双节在一起,且居民国外出行、长途旅行受阻,叠加上半年延迟消费的恢复,中秋节期间家庭聚会场景增加。同时中秋节具有送礼传统,上半年受损较重的中高档白酒的礼品属性将有较好释放,公司高档产品恢复弹性大,收入和利润均将有明显改善。

      风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。