绝味食品(603517)：二季度业绩明显回暖 门店拓展超预期 持续提升行业市占

　　事件：

    　　公司2020 年上半年实现营业收入24.13 亿元，同比下降3.08%；归母净利润为2.74 亿元，同比下降30.78%，扣非后归母净利润2.71 亿元，同比下降30.46%。

    　　点评：

    　　1、收入端：公司2020H1 实现营业收入24.13 亿元，同比下降3.08%。

    　　其中2020Q1/Q2 分别实现营业收入10.66/13.47 亿元，同比变化-7.59%/+0.83%。疫情冲击下公司2020H1 营收负增长，但下滑幅度较小，主要系二季度营业情况改善，缓解整体业绩下滑态势。

    　　2、毛利率：2020 年上半年公司毛利率34.32%，较2019 年上升0.37pct。

    　　2020Q1 及Q2 毛利率分别为29.68%及38.00%，Q2 单季度毛利率较Q1 上升6.3pct，推动上半年综合毛利率的提升。2020Q2 销售毛利率相比较Q1 有较大提升主要得益于原材料成本下降。

    　　3、期间费用：2020 年上半年公司期间费用率（含研发费用）15.55%，较2019 年有所增加，增加的主要原因是销售费用率的大幅度提升。期间费用率中，销售/管理/财务费用率分别为9.74%/6.03%/-0.22%，同比变化1.54/0.70/-0.76pct。

    　　4、净利润：上半年公司归母净利润2.74 亿元，同比下降30.81%，净利率11.37%，较2019 年下降4.12pct。净利润下降主要系疫情冲击使营业收入大幅度下降，同时销售费用因对加盟商补贴而显著增高，两者共同导致销售净利率明显下降。

    　　5、现金流：H1 公司经营性现金流为5.52 亿元，同比下降19.32%。经营性现金流下降主要系营业收入减少所致。公司2020H1 货币资金为17.51 亿元，同比增长49.58%，主要为经营积累。

    　　公司在深耕鸭脖主业基础上，打造餐饮产业生态，内生+外延快速增长。

    　　公司目前拥有门店12058 家，公司销售网络覆盖率和门店数量居于市场领先地位。此外，绝味的投资生态基本围绕鸭脖主业的上下游和补充业态，加速外延性增长。同时，公司通过加法减法，把“小餐饮”做成“大连锁”。

    　　①减法方面，绝味主要切入的是产业链价值集中体现的深加工和零售的线下部分，并主要定位在鲜货产品，构成公司 90%以上收入来源。②加法方面，公司实施 B 端采买管理的精髓在于对上游价值链进行分解、外包和管理，提升整体效率；实现以销定产，日配到店。同时，公司搭建了完善的组织架构体系保证加盟商的盈利空间。

    　　盈利预测：

    　　预测2020-2021 年营收在59.63/69.18 亿元，归母净利润在9.61/11.70亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反弹，线下开店不及预期；食品质量安全；宏观经济下行，影响居民消费水平内容。